华创证券-中设集团-603018-2019年报点评：业绩增长超预期，盈利能力显著提升-200326

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　　事项：
　　中设集团公布2019年报：公司报告期内实现营收46.88亿元，同比+11.67%；归母净利润5.18亿，同比+30.74%；经营性现金流净额4.04亿，同比多流入0.77亿；四季度业绩大幅提速。
　　评论：
　　Q4业绩超预期，EPC业务蓄力中：公司报告期内实现营收46.88亿元，同比+11.67%，归母净利5.18亿，同比+30.74%，我们认为利润增速高于营收主要系毛利率大幅提升5个pp。分季度看，19Q1-Q4营收同比各+34.83%、+0.86%、-11.22%、+24.50%，归母净利同比各+29.07%、+20.02%、+14.36%，+46.88%，Q4营收业绩大幅提速，单季净利2.26亿元，我们认为一方面是季节性回款所致，另一方面也与年底基建复苏有关。分业务类型看，勘察设计营收同比+18.03%至30.71亿元，EPC业务规模降至3.63亿，同比-44.91%，规划研究5.76亿，同比+35.73%，其他业务6.78亿。订单方面，公司2019年新承接业务额80.12亿元，同比+24.96%，其中勘察设计类等主业订单64.05亿，同比+12.27%，EPC订单16.07亿，同比大增128%，公司订单储备充足，省内交通建设全国领先，2020年基建发力稳增长下，业绩有望继续高增长。
　　盈利能力显著提升，研发费用大幅增长：公司2019年综合毛利率31.21%，较上年大幅提升5个pp，其中，主业勘察设计、规划研究、试验检测毛利率均在30%以上，EPC毛利仍居低位，基本与上年持平。我们判断公司毛利水平提高主要是由于：1）往年部分计入营业成本中的研发支出本年度全部计入研发费用，研发费率同比+2.97个pp至4.07%；2）主业盈利能力提高，且低毛利业务EPC占比减小。净利率同比+1.7个pp至11.36%。费用方面，期间费率同比+3.1pp至14.51%，销售费率、管理费率、财务费率同比各-0.19、+3.46、-0.18个pp，我们认为管理费率提高主要系业务扩张所致。经营性现金流净额4.04亿，同比多流入0.77亿；资产负债率63.69%，同比+2.33个pp。
　　内生外延并举，人才充沛助力成长：1）以人为本，广纳贤才：2019年公司引进高级工程师、集团中层人员20余名，同时还通过兼并购、新设子公司等方式扩大人才队伍，截至2019年末，公司员工同比+734人至5254人；2）组织架构调整：设置9大专业事业部和5大区域事业部，突出智能、环保、EPC等业务，制定三年行动分步实施计划及考核方案；3）内生外延并举：2850万元收购中设恒通95%股权，以此拓展EPC业务；新设中设安全、中设商业多家子公司，同时与比亚迪、阿里巴巴旗下浩鲸科技等企业签订战略合作协议。
　　盈利预测及评级：公司业绩增速连续4年超30%，主业毛利持续提升。我们预计2020-2022年EPS为1.39、1.71、2.08元，计算PE 8x、7x、6x，基于对基建预期的好转、19年业绩超预期及在手订单充足，我们上调20年EPS预期至1.39元/股，给予公司15倍估值，上调目标价至20.85元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：基建投资不达预期，EPC业务不达预期，交通强国推进不达预期