华创证券-南钢股份-600282-2019年报点评：产销稳定增长，高分红凸显投资价值-200326

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　　事项：
　　公司发布2019年年报，报告期内公司实现营业收入479.70亿元，同比增长9.91%实现归母净利润26亿元；资产负债率为49.72%，同比降低2.19个百分点。其中，单四季度实现营业收入112.4亿元，同比增长12.3%，环比下滑11%，实现归母净利润2.3亿元。公司拟每10股派现3.00元（含税），共计现金分红13.2亿元，现金分红比例约50.73%
　　评论：
　　产销稳定增加，营收稳定增加。本年公司生铁、粗钢、钢材产量分别为990万吨（同比+8.94%）、1097万吨（同比+9.17%）、992万吨（同比+8.17%），司钢材销量993万吨（同比+7.45%）。产销稳步增长，产能利用率不断提升。由于产量稳步增长，公司在行业均价下降的情况下全年营收实现了10%的增长。
　　高端产品发力。得益于长期以来品种及用户结构优化，公司产品竞争力进一步增强。2019年公司属于国家战略性新兴产业分类中“新材料产业”的先进钢铁材料销量为137万吨，高端产品突出。先进钢铁材料销售价格4977.57元/吨（不含税），价量齐升，有力支撑了产品综合平均售价。
　　成本控制优异，毛利率降幅降低。2019年钢铁业务毛利率为14.71%，较2018年减少6.74%，降幅较行业平均水平较低，一方面由于公司成功的高端化战略，另一方面则得益于优良的成本控制。2019年受铁矿石等原燃料价格大幅上涨影响，全行业成本都有明显提升，公司原材料成本增加了26亿元。但公司通过行业对标、精细管控、工艺优化、择机采购等措施，在工序成本环节削减成本7亿元、采购环节消减成本1.9亿元，保证了在原料上升上升阶段尽量减少毛利降幅。
　　积极回馈股东，高分红凸显投资价值。公司通过《未来三年（2018-2020年度）股东回报规划》，明确公司未来三年每一年度拟分配的现金红利总额（包括中期已分配的现金红利）应不低于该年度归属于上市公司股东的净利润的30%。2019年年报，公司每股分红0.3元，合计分红13亿元，分红比例51%，股息率9.65%，高分红凸现投资价值。
　　盈利预测和投资建议：我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为28.17、30.08和32.02亿（原预测为42.49/44.56/-），对应PE为4.9/4.6/4.3，公司分红高，投资价值凸现，结合公司历史情况和行业平均水平，预计公司合理估值在5.5-6倍之间，对应的目标价为3.52-3.84元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：外需进一步恶化。