天风证券-银泰黄金-000975-黄金量价齐升助力业绩，并购发展优势有望延续-200326

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　　公司发布2019年年报，实现营业收入51.5亿元，同比增长6.7%，营业利润11.9亿元，归母净利润8.64亿元，同比增长30.43%，基本符合预期。
　　黄金量价齐升助力业绩增长，铅锌扰动小幅拖累
　　公司四大主力矿山主营铅锌金银，2019年金价同比上涨15.4%，银价同比上涨8%，铅锌价格同比下跌13%。公司销售黄金合计5.8吨，同比增长0.86吨。2019年毛利15.55亿元，同比增加1.2亿元，综合毛利率30%与去年持平，其中合质金毛利率回升10个百分点至68.3%，锌/铅精矿（含银）毛利率大幅回落合计影响毛利减利超过3亿元。综合来看，青海大柴旦投产带来销量增长和贵金属价格上涨是公司业绩提升的主要原因。
　　四大主力矿山来看，玉龙矿业花敖包特矿区及外围探矿区银铅锌铜锡多金属资源勘探和竖井技改进展顺利，短期受区域矿难影响利润不及预期。公司三大黄金矿产保持了较高的盈利能力，净利润占比达到82.3%，提前超额完成业绩承诺，东安金矿（销量3吨）入选品位超过15g/t，板庙子短期受到采矿证延期影响销量（1.35吨）低于预期，采选规模有望进一步扩大。青海大柴旦（销量1.45吨）顺利投产并有望在2020年持续贡献增量。公司现有资源勘探前景广阔，投资并购战略背景下，黄金业务有望持续发力。
　　收购优质铅锌资产，并购优势有望延续
　　公司拟通过收购鼎盛矿业83.75%股权间接持有赫章鼎盛鑫67%股权，截至2018年4月25日，赫章县猪拱塘铅锌矿拟保留探矿权范围内查明储量为：铅锌矿矿石资源量2776.27万吨（平均品位Pb2.38%，Zn7.56%），同时有银/金/镓/锗/硫铁矿等伴生共生矿种。赫章鼎盛鑫目前已取白果镇采矿权、年生产规模为3万吨/年；猪拱塘铅锌矿正在准备申请采矿权，拟建规模180万吨/年（假设按照80%采选回收率、10%综合品位测算铅锌金属合计年产能约在14-15万吨/区间）。
　　公司2017年收购三大黄金矿企实现资源和盈利跨越式发展，考虑猪拱塘铅锌矿便于大规模低成本开采，探转采落地后长期有望不断增强公司盈利能力和资产实力，持续彰显公司并购优质矿山发展的优势。
　　盈利预测与评级
　　矿产金的量价齐升有望持续带动公司业绩继续增长，并购资产顺利将有望带来远期业绩新的增长点，考虑2020Q1全球宽松超预期金价涨幅超过20%，我们小幅上调公司盈利预测至2020-2022年将分别实现EPS分别为0.55、0.62、0.68元/股(2020-2021前值为0.51元/股、0.55元/股)。对应当前收盘价2020-2022年动态PE分别为27倍、24倍、22倍。
　　风险提示：公司资源勘探低于预期，并购进展低于预期的风险，铅锌金属价格下跌，金价下跌