华泰证券-海通证券-600837-投资增厚业绩，国际化布局领跑-200326

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　　投资增厚业绩，综合金融布局前瞻完善
　　2019年归母净利润95.2亿元，同比+82.75%；营业收入344.3亿元，同比+44.87%；EPS为0.83元，加权ROE为7.81%。和业绩预告基本一致。综合看来，公司投资业绩弹性显著、驱动业绩向上，资管收入逆势上行，但信用减值对业绩造成一定拖累。19年末公司杠杆率（扣除保证金）维持3.89倍高位，与年初3.86倍基本持平、较Q3末3.95倍略有下滑。公司是综合性金融服务平台，预计2020-2022年EPS为0.86/0.95/1.01元，BPS为11.65/12.29/12.96元，维持买入评级，目标价15.15 - 16.31元。
　　强化财富管理能力建设，持续优化融资类业务结构
　　财富管理业务高净值客户和长尾客户双线并进。期末财富管理客户资产同比+ 34%，且客户结构优化，高净值客户资产同比增幅超40%；互联网金融平台e海通财月均活跃数稳居行业前5。我们测算公司19年股基交易市占率4.2%，同比+0.4pct。19年经纪净收入35.71亿元，同比+19%。融资类业务持续优化结构。19年末境内两融融出资金余额417亿元，较年初+19%。表内股票质押式回购余额423亿元，较年初-24%，履约保障比例达300%，担保品保障充足。19年利息净收入41.5亿元，同比-14%。
　　投资业绩弹性显著，机构业务快速发展，资管收入逆势提升
　　交易业务择机增加固收投资本金规模，并积极拓宽多元FICC品种，期末债券类投资规模1366亿元，较年初+15%。权益类投资把握市场机遇，并持续大力发展衍生品业务。期末交易性金融资产中股票类投资余额239亿元，较年初+36%。19年自营净收入114.5亿元，同比+229%。机构业务持续发展，PB业务同比增长显著。资管业务积极应对行业新规，19年资管净收入23.9亿元，同比+24%、优于行业，预计受业绩提成增加驱动。
　　投行业务境内外并进，国际业务优势持续
　　境内投行业务中股权融资瞄准科创板机遇，债券融资中非金融企业信用类债券排名第三、企业债承销排名第一。并购重组加强对大型企业集团的服务力度，助力国资混改，并围绕战略客户及其股东开拓新业务。境外投行业务中，海通国际在香港市场持续领跑，股权融资规模第一、亚洲（除日本）外美元高收益债全球第一，此外积极开拓新加坡、美国等国际市场。19年投行净收入34.6亿元，同比+7%。境外收入占营收比例达26%高位。
　　综合金融服务布局完善，国际业务领跑，定增稳步推进
　　公司是综合金融服务集团，国际跨境服务领先，2019年信息技术投入14.48亿元。公司不超过200亿元定增已获证监会通过。考虑当前市场波动下调盈利预测，预计2020-2021年EPS0.86/0.95（前值0.88/0.96），2022年EPS1.01，对应PE15、14和13倍。预测2020-2021年BPS11.65/12.29（前值11.32/12.01），2022年BPS12.96，对应PB1.10、1.05和0.99倍，可比公司2020PBWind一致预期平均数1.26倍，公司综合金融布局完善，给予2020PB1.3~1.4倍，目标价15.15 - 16.31元，维持买入评级。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。