天风证券-中设集团-603018-利润增速略超预期，政策加码助力订单增长-200326

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　　营收增速减缓，毛利率提升，新签订单持续高增长
　　2019年，公司共实现营收46.88亿元，同比增长11.67%，增速较2018年度有所放缓，主要系公司在设计总承包项目承接上有所取舍。公司毛利率为31.21%，较18年上升4.99个百分点。考虑研发费用重分类因素，同口径比较后，报告期内公司毛利率27.13%，同比提高2.01个百分点，这主要是由于公司业务结构调整，低毛利率的承包业务占比下降及规划研究和试验检测收入大幅提升所致。2019年度，公司新签订单达80.12亿，同比上升24.97%。2020年，公司计划新签合同增加15%-35%，营业收入增加10%-30%。由于国务院近期下放建设用地审批权，提高了审批效率，利好基建订单落地，预期2020年公司收入增速能持续快速增长。
　　期间费用率小幅回升，资产减值有所上升，净利润增长略超预期
　　2019年度，公司期间费用率14.51%，同比上升3.1个百分点。其中销售费用率3.74%，同比下降0.18个百分点。财务费用率0.25%，同比下降0.18个百分点，或因贷款利息支出下降所致。管理费用率6.44%，同比上升0.49个百分点，或因公司支付职工薪酬增加所致。研发费用率4.08%，同比上升2.97个百分点，主要系公司部分研发费用口径由成本归入费用所致。2019年度公司发生资产减值损失和信用减值损失合计达2.07亿元，收入占比为4.42%，同比上升0.31个百分点。综合起来，报告期内公司实现归母净利润5.18亿元，同比增长30.74%，略超预期。2020年，公司目标归属于公司股东的净利润增加10%-30%。
　　经营现金流优异，资产负债率略升，员工持股计划、回购计划彰显信心
　　2019年度，公司收现比为0.8345，同比上升0.89个百分点，与2018年度持平；付现比0.5375，同比下降1.44个百分点。综合起来，公司2019年度经营活动产生的现金流净额为4.04亿，较去年同期增加0.77亿。公司2019年应付票据及账款有所上升，2019年末资产负债率为63.69%，同比上升1.1个百分点。
　　第一期员工持股计划实施后，公司拟开展第二期员工持股计划，向不超过170名的激励对象授予公司股票。当前股价为11.99元，受让公司回购股票价格为11.79元。公司继续公布回购股份公告，将以不超过15元/股回购金额不超过6000万元的股票，彰显对未来发展信心。
　　投资建议
　　2019年度公司业绩增长保持稳健，净利润增速略超预期，公司通过开拓省外及海外市场，规模不断提升。国务院近期下放建设用地审批权有利于沿海地区基建项目快速上马，利好整个设计行业。我们调整2020-2021年EPS为1.39、1.67元/股（原EPS为1.28、1.62元/股），新增2022年EPS为2.03元/股，对应PE为9、7、6倍，维持“买入”评级，维持15元目标价。
　　风险提示：基建投资持续下滑；公司毛利率出现波动