中泰证券-华兰生物-002007-引入战略投资者，助力疫苗业务长远稳健发展-200326

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　　投资要点
　　事件：2020年3月26日，公司公告公司股东香港科康拟以疫苗公司138亿元的整体估值作为定价依据，转让其持有的疫苗公司15%股权，其中河南高瓴骅盈企业管理咨询合伙企业（有限合伙）受让疫苗公司9%的股权，新乡晨壹启明管理咨询合伙企业（有限合伙）受让疫苗公司6%的股权。
　　四价流感疫苗龙头，2019年净利润快速增长39%。公司控股75%的疫苗子公司目前已上市有流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗和重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）等品种。四价流感疫苗作为核心品种2018年获批上市，带动疫苗子公司快速增长。2019年公司流感疫苗共批签发1,293.14万支，其中四价流感疫苗835.93万支、三价流感疫苗457.21万支，公司占全国流感疫苗批签发数量的42%，其中四价流感疫苗批签发量占全国四价流感疫苗批签发总量的86.9%，是流感疫苗领域当之无愧的绝对龙头。2019年疫苗公司实现营业收入10.49亿元、同比增长30.68%，净利润3.75亿元、同比增长38.92%，净利率水平35.7%。长期来看，受持续流感疫情、新冠疫情教育，叠加支付能力提升，我们预计未来流感疫苗渗透率有望提升至10%、市场总量有望达到1亿支。华兰生物在流感疫苗领域具备较强的产能和品牌力，未来疫苗子公司有望保持持续较快增长。
　　引入战略投资者，助力疫苗业务长远稳健发展。疫苗子公司目前在研重点品种有冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、吸附破伤风疫苗、H7N9流感病毒疫苗以及肠道病毒EV71灭活疫苗（Vero细胞）等，其中狂苗和破伤风疫苗已申报生产，预计有望在后续陆续获批上市。此次转让15%股权引入高瓴、启明作为战略投资者，有望后续逐步加强疫苗在研管线布局、优化人才结构和机制，推动疫苗公司长远稳健发展。疫苗公司整体估值138亿，以2019年净利润3.75亿则对应估值约36.8倍左右。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2020-2022年公司营业收入分别为47.08、54.90和65.21亿元，同比增长27.25%、16.62%、18.78%，归母净利润分别为17.18、20.09和23.85亿元，同比增长33.89%、16.93%、18.71%，对应EPS为1.22、1.42、1.69元。公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一，2020年受疫情影响血制品行业库存清零、需求提振，四价流感疫苗认知度不断提升带来持续较快放量，同时四大单抗进入临床Ⅲ期、打造长期业绩发展基石，维持“买入”评级。
　　风险提示：血制品价格波动的风险，采浆量不及预期的风险，四价流感疫苗竞争加剧的风险，单抗业务研发进度不及预期的风险。