中泰证券-爱乐达-300696-业绩持续高增长，业务扩项成果显著-211025

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事件：公司10月24日发布2021年三季报。

2021年前三季度，公司实现营业收入3.81亿元，同比增长105.42%，实现归母净利润1.80亿元，同比增长103.18%，实现扣非归母净利润1.77亿元，同比增长116.71%。

2021年第三季度，公司实现单季营收1.55亿元，同比增长113.59%，实现归母净利润0.72亿元，同比增长126.81%，实现扣非归母净利润0.71亿元，同比增长139.51%。

业绩连续两个季度环比实现增长，航空制造业务高度景气。

收入端，公司营业收入实现快速增长，2021年前三个季度营收分别为1.08、1.18、1.55亿元,同比增速分别为121.51%、83.84%、113.59%，环比增速分别为-8.41%、8.46%、31.77%，前三季度营业收入达到去年全年的125.38%。

利润端，公司前三个季度归母净利润分别为0.47、0.61、0.72亿元，同比增速分别为76.89%、101.23%、126.81%，环比增速分别为-2.85%、29.63%、19.40%。

扣非归母净利润分别为0.46、0.60、0.71亿元，同比增速分别为96.72%、109.33%、139.51%，环比增速分别为-9.82%、30.78%、18.68%。

公司前三季度业绩实现了高速增长，而且单季度来看，公司连续两个季度实现了环比增长，充分验证行业高景气，另一方面表明公司表面处理和部组件装配业务扩项成果显著。

管理效率大幅提升，持续加大研发投入。

公司前三季度三费占比为3.10%，同比下降5.02pct，其中，销售费用率同比下降0.06pct，管理费用率同比下降4.75pct，财务费用率同比下降0.21pct，公司管理效率大幅提升，经营状况良好。

公司前三季度研发费用为0.12亿元，同比增长51.04%。

公司研发投入大幅增长，有效地提升了公司的核心竞争力，为公司长期增长奠定了良好基础。

现金流由负转正，公司经营状况有望大幅改善。

公司前三季度经营性现金流为393.55万元，去年同期为-0.85亿元，现金流由负转正，表明企业经营状况大幅改善。

本报告期末，公司存货为1.75亿元，应收账款为3.82亿元，存货相比二季度末增长0.09亿元，相比去年底增长0.17亿元，应收账款相比二季度末增长1.34亿元，相比去年底增长0.89亿元，公司存货略增，现金流由负转正，表明产品交付节奏和回款状况良好，经营持续向好。

定增扩产，提升业务承接能力。

报告期内，公司募集不超过5亿元，用于建设航空零部件智能制造中心和补充流动资金，项目基建周期2年，第3年开始投产，第5年全部达产。

项目建成后，公司理论产能相比2020年提升109.05%，将极大提升公司承接各类军民用飞机零部件精密制造、表面处理和部组件装配的能力。

同时，该智能制造中心将运用智能化手段，改善产品质量、提高制造效率、降低产品成本和资源消耗，并有效规避产品制造风险，将使公司的核心竞争力得到进一步提升。

公司制造环境和工艺流程有望达到国际先进水平，有望实现从国际转包商到供应商的跨越。

投资建议：我们预计公司2021-2023年收入分别为5.32亿元、7.55亿元和10.19亿元，毛利率分别为69%、71.5%和73%，归母净利润分别为2.53亿元、3.75亿元和5.19亿元，对应EPS分别为1.03元、1.54元、2.13元，对应PE分别为49.19X、33.14X、23.92X。

公司在航空零部件精密加工、表面处理和部组件装配领域竞争优势突出，盈利能力较强，维持“买入”评级。

风险提示事件：军品订单不及预期；产品交付不及预期；盈利预测不及预期。