兴业证券-中设集团-603018-业绩超预期，盈利能力&现金流均改善-200326

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　　投资要点
　　公司2019年实现营业收入46.88亿元，同比增长11.67%；公司新承接业务额80.12亿元，同比增长24.97%，其中，勘察设计业务类新承接业务额64.05亿元，同比增长12.27%。公司的勘察设计、规划研究、工程承包、试验检测、工程管理、其他业务分别实现营业收入30.71亿元、5.76亿元、3.63亿元、3.51亿元、1.51亿元、1.63亿元，分别同比增长18.02%、35.77%、-44.87%、18.97%、6.13%、168.89%，其中工程承包业务有所下滑，主要是由于公司注重EPC业务质量所致；公司在江苏省内、省外收入分别同比增长16.51%、4.11%，江苏省内增长快于省外。
　　公司2019年实现综合毛利率31.12%，较上年上升5.02pct，主要源于勘察设计类业务毛利率提升及研发费用转出所致；实现净利率11.36%，较上年提升1.69pct。勘察设计、规划研究、工程承包、试验检测、工程管理、其他业务的毛利率分别同比提升2.41pct、6.43pct、-0.04pct、8.04pct、4.10pct、3.40pct，公司勘察设计类业务的毛利率大幅提升；江苏省内、省外的毛利率分别提升5.85pct、3.31pct，省内业务毛利率提升幅度较大。
　　公司2019年期间费用率为14.51%（含研发费用），较上年提升3.10pct，主要来自管理费率和研发费率的提升。分项来看，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别同比变动-0.18pct、0.49pct、2.97pct、-0.18pct，研发费率提升主要系部分研发支出从营业成本中转出所致。
　　公司2019年信用+资产减值损失为2.07亿元，占收入的比例为4.42%、同比提升0.31pct；每股经营性现金流净额为0.87元，同比增加0.17元。
　　盈利预测与评级：我们上调公司的盈利预测，预计2020-2022年的EPS为1.36元、1.61元、1.94元，3月26日收盘价对应的PE分别为8.8倍、7.4倍、6.2倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：江苏省内基建投资不及预期、在手订单落地不及预期、省外业务开拓不及预期、施工项目回款风险