中银国际-海通证券-600837-自营靓丽+海外持续高贡献，业绩大幅增长83%-200326

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　　公司2019年实现营业收入344.29亿元，同比增长44.87%；实现归母净利润为95.23亿元，同比增长82.75%；19EPS0.83元，BVPS10.96元。
　　 19年业绩高增+ROE显著提升，自营占比大幅提升至1/3：1）公司19年营收和归母净利润同比分别大增44.87%和82.75%，业绩增速在头部券商中较为突出。19年公司净利润率与ROE分别为27.66%与7.81%，ROE较18年增长3.4个百分点，且明显高于行业平均（6.30%）。2）自营、信用、经纪、投行、资管业务收入占比分别为33%、12%、10%、10%、7%。其中，自营收入占比较18年提升19个百分点。
　　自营收入大增超2倍，财富管理业务持续转型发展：1）公司19年实现自营收入114.50亿元，同比大幅增长229%。19年末公司自营资产规模2492亿元，较年初提升20%，其中股票、基金占比24%，同比持平。2）19年经纪业务收入35.71亿元，同比增长19%。全年双边股基（剔除货基）成交额10.5万亿元，同比+37.5%，市占率3.9%。3）19年资管业务收入23.95亿元，同比增长24%。受去通道影响，19年末资管规模较年初下降12%至2,584亿元，但主动管理占比提升17个百分点至54%。4）作为未来发展主线，财富管理业务持续发展，客户数与资产量分别较年初增长11%与34%，其中高净值客户AuM增幅超40%。
　　投行业务有所回暖，海外市场持续高贡献度。1）19年投行业务收入34.57亿元，同比增长7%，19年公司股债合计规模4,219亿元，市占率提升17bp至4.77%。其中IPO相对低迷，承销金额35亿元，市占率1.4%。2）19年信用业务收入41.48亿元，同比下滑14%。两融余额418亿元，较年初增加20%，股票质押余额418亿元，较年初减少25%。3）全年公司海外市场实现营业收入89.93亿元，同比增长36.4%，收入占比高达26%，持续为公司带来高业绩贡献度。其中，海通国际实现净利润27.93亿港币，同比增长67.65%。
　　估值
　　据最新年报数据，我们将公司20/21年归母净利润预测由113/131亿元微调至113/130亿元，新增22年预测值148亿元，维持增持评级。
　　风险提示
　　政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。