安信证券-恒为科技-603496-厚积薄发，迎5G与嵌入式计算新机遇-200326

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　　事件：公司发布2019年年报，报告期内实现营收4.34亿元，同比增长0.63%；归母净利润0.67亿元，同比减少35.97%，扣除非经常性损益后的净利润0.61亿元，同比减少36.98%；公司向全体股东每股派发现金红利0.105元（含税）。
　　■可视化业务短期波动，5G带来新机遇：报告期内，公司网络可视化基础架构实现收入3.15亿元，同比减少12.94%。2019年由于5G提前开启商用等原因，公司下游客户为实现网络可视化设备的有效过渡，相关项目建设受到一定的延期影响。然而，随着5G建设的加速，其所对应的系统架构、协议信令、技术特性等都需要进行全面的更新；除此之外，5G带来的数据量大幅提升以及应用多样化将使网络数据采集环境更为复杂，网络可视化设备将因此迎来全面升级，公司相关业务将重回快速发展轨道。今年3月16日，中国联通发布移动核心网DPI采集系统软硬件常态化测试公告，运营商对于新一代移动互联网架构下的网络可视化设备构建已然启动。
　　■国产信息化推动嵌入式计算业务快速增长：报告期内，公司嵌入式与融合计算业务实现收入1.15亿元，同比增长67.61%，占主营业务比重由2018年的15.88%提升至26.50%。2019年受国产化政策推动，公司产品加速落地。与此同时，公司加强与飞腾、龙芯等国产芯片的适配合作，推出一系列国产服务器、自主安全处理平台、融合计算平台等产品。公司作为国内最早开始大力投入研发国产自主嵌入式系统的厂商之一，该业务有望加速增长。
　　■应对产品升级和市场拓展，研发支出与销售费用增幅明显：2019年公司研发支出共计1.10亿元，占营收比重为25.34%，相比2018年提升了7.5个百分点，研发人员占比达到70.40%，以此全力应对5G产品和嵌入式设备的升级。另一方面，由于客户采购方式变化以及市场拓展等因素，公司加大销售渠道建设，2019年全年销售费用达到2620.54万元，同比增长79.48%。
　　■投资建议：公司是国内网络可视化龙头企业，在5G和国产化双重推动下，迎来全新发展机遇。预计2020-2021年EPS分别为0.72元、0.99元，给予“买入-A”评级，6个月目标价30元。
　　■风险提示：5G产品落地不达预期；市场竞争加剧风险。