天风证券-海通证券-600837-自营投资提振业绩，信用减值风险持续释放-200327

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　　投资要点：海通证券2019年实现营业收入344.3亿元，同比+44.9%，归母净利润95.2亿元，同比+82.8%，期末归母股东权益1261亿元，较上年底+7.0%，ROE为7.81%，较18年增加3.39个百分点，EPS0.83元，归母每股净资产10.96元。其中，Q4归属净利润21.4亿，环比+15%，同比+32%。
　　财富管理业务：零售业务引领增长，融资类业务规模继续收缩。
　　财富管理业务收入93.2亿元，同比+2.6%，收入占比27.1%，是第一大收入来源。全年股基交易量10.54万亿元，同比+37.6%，市场份额维持4.1%，客户数量、客户资产规模以及高净值客户占比均有提升。公司融资类业务规模836亿元，下降71亿元，融资融券余额增长至417.63亿元，股票质押融资余额减少24.85%至417.87亿元。信用资产减值损失28.5亿元，同比+76%，四季度计提11.2亿元，环比+69%，其他债权投资信用减值损失增加。
　　投资银行：境内外投行承销业务实现双增长，项目储备充足。
　　公司投资银行业务收入36.1亿元，同比+9.6%，收入占比10.5%。境内股权融资业务中累计在会审核项目30单，行业第五。境外股权融资业务中，海通国际全球共完成49个IPO项目和58个股权融资项目，香港市场维持行业第一，并实现新加坡和美国市场的突破等。全年共完成主承销债券项目644个，债券承销金额3,762亿元，同比增长47.5%。
　　资产管理业务：海通资管的主动管理规模、占比进一步提升。
　　资产管理业务收入28.5亿元，同比+27.7%，占比8.3%。海通资管的规模2584亿元，其中主动管理规模1398亿元，较上年末增加29%，主动管理占比提升至54%。资产管理业务手续费净收入24.0亿元，同比+24.4%。
　　交易及机构业务：业绩大幅改善，提振公司业绩。
　　业务收入81.9亿元，同比+891%，收入占比23.8%，主要是受益于市场环境改善。期末，公司金融投资资产规模2492亿元，其中交易性金融资产2196亿元，同比+23.9%，杠杆率3.92倍，较18年底继续提升。
　　子公司实现收入207亿元，占比58%，海通恒信是公司在香港联交所的第三个上市平台，期末总资产990亿元，不良资产率1.08%，不良资产拨备覆盖率为265%。海通证券的其他业务收入84亿元，同比+26.3%。
　　投资建议：投资业绩贡献弹性+信用减值风险持续释放+多元化经营+国际业务领先，基于上调市场交易量预期，将公司20/21年业绩由104/121亿元上调至107/123亿元，YOY+13%/15%，对应PB为1.1倍，“买入”评级。
　　风险提示：政策落地不及预期，定增计划进展不及预期，信用业务风险