中信证券-亚士创能-603378-投资价值分析报告：工程业务快速放量，开启全国产能布局-200327

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　　公司是国内建筑涂料领军企业，在涂料行业需求回暖以及市场份额头部集中的趋势下，公司ToB业务有望实现快速放量；叠加安徽、新疆、重庆产能释放预期，看好公司业绩增长弹性及长期成长空间。预测公司2019-2021年EPS为0.57/1.12/1.54元，给予2020年33xPE，对应目标价37元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　国内建筑涂料领军企业，产品多元化发展。公司主营建筑涂料、保温装饰板、防火保温材料等，深耕行业多年，积累众多大型地产商客户，工程建筑涂料业务规模已达国内TOP3。公司目前拥有上海、滁州两大生产基地，具备建筑涂料产能27.26万吨、保温装饰板产能210万平方米、保温材料产能30万立方米。
　　建筑涂料需求回暖，市场份额向头部集中。2020年房地产竣工回暖的预期叠加重涂增速高峰期有望来临，预计国内建筑涂料需求将达近750万吨，同比增长9%。受益于下游地产商集采模式推广以及环保监管压力增加，涂料集中度提升已成趋势。近两年国内CR4已增长2pct至13%，但仍远低于全球水平。本土涂料企业的产品力、品牌力逐步向外资龙头看齐，份额有望继续向国内头部企业集中。
　　聚焦ToB业务扩张，定制化服务优势凸显。公司以大B端客户为业务核心，已成为万科、恒大、保利等大型地产商的指定供应商。受益于地产行业集中度提升以及集采模式推广，公司ToB业务有望实现快速增长。公司较强的品控能力、定制化能力以及综合服务能力构成核心产品竞争力，下游认可度持续提升。
　　扩产驱动业绩弹性，费用率存在下降空间。公司正在开展全国布局，已规划乌鲁木齐、重庆、长沙、石家庄等多区域生产基地，计划新增涂料产能80万吨，CPST产能1250万平方米等。未来随着规划产能逐步释放，看好公司业绩增长弹性；同时随着规模效应显现以及运输半径降低，公司费用率有望进一步下降。
　　风险因素：行业需求走弱导致产品销量下滑；原材料价格波动；应收账款回款进度不及预期；新增产能释放不及预期。
　　投资建议：公司是国内建筑涂料领军企业，在涂料行业需求回暖以及市场份额头部集中的趋势下，公司ToB业务有望实现快速放量；叠加安徽、新疆、重庆产能释放预期，看好公司业绩增长弹性及长期成长空间。预测公司2019-2021年归母净利润分别为1.10/2.19/3.00亿元，对应EPS预测分别为0.57/1.12/1.54元。参考行业估值水平，给予公司2020年33xPE，对应目标市值72亿元，对应目标价37元。首次覆盖，给予“买入”评级。