方正证券-中信出版-300788-19年业绩稳增，20Q1受疫情冲击，线上直播等带动老书销售、对冲部分影响-200326

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　　事件：公司公告2019年报,实现营收18.88亿元（YOY+15.56%），归母净利2.51亿元（YOY+21.56%），归母扣非净利1.94亿元（YOY+4.29%），净经营性现金流3.13亿元（YOY+34.26%），加权平均ROE为20.51%（-5.67pct/主要受IPO影响）。以1.9亿股为基数，每10股派发现金红利4.17元（含税）。2020年1季度业绩预告,预计实现归母净利1500-3000万元（同比降47%-74%，19Q1为5704万元），其中非经影响500万元。
　　点评：
　　1、19年公司业绩稳健增长，20Q1受疫情影响（线下书店及物流）、业绩下滑较大；公司制定详尽应急方案应对，稳定供应链、员工和合作伙伴，疫情期间通过直播、社群、网店等带动老书畅销。
　　①19年毛利率38.57%（-2pct/受销售折扣及版税等影响），净利率12.62%（+0.61pct）。19年销售费用3.93亿元（YOY+27.98%），销售费率20.82%（同比增加2.02pct、源于零售业务新增营业网点和新增营业面积）。②19年基于一般图书出版与发行的收入，印装费占比15.35%、纸张材料费占比11.78%、版税及稿酬占比27.38%、编辑经费占比8.57%。版税及稿费占比同比增加1.78pct，其他项基本平稳。③ 19年底存货7.23亿元（YOY+7.40%），包括原材料2774万元+在产品1.49亿元（版权储备/期初为1.20亿元）+库存商品2.70亿元+发出商品2.76亿元。考虑销售量与生产量，19年一般图书出版与发行销售量4135.50万册（ YOY+12.19% ），生产量4429.16万册（YOY+12.30%），库存量1457.27万册（YOY+44.45%、增量主要来自少儿类且套装书居多）。为强化存货管理，公司对图书出品时间、作品独有性、畅销度、客户属性、价格敏感度进行标签化定位，结合客户信用评估和不合理库存分布进行分类营销管控，充分利用Q4销售旺季加快存货销售转化和客户资金回流。④20Q1预计实现归母净利1500-3000万元（同比降47%-74%，19Q1为5704万元），其中非经影响500万元。受疫情影响，20Q1收入预计同比降15%-20%，一方面书店业务因店面零售受影响较大，整体销售额预计下滑40%，人力+租金等费用刚性，为业绩下滑的主要原因；另一方面图书出版与发行业务2月起短期物流恢复、线下销售客户延期复工，收入预计同比降10%-15%。公司已制定详尽的应急预案、应急措施和经营计划，稳定供应链，稳定内部员工和外部合作伙伴，努力满足客户新需求，降低对经营业绩的影响。疫情期间中信出版以平均每天2-3场的频率开展了线上图书直播，内容涵盖财经、科学、人文、生活等方面，销售转换率也高于同类线下活动，比如人气主播薇娅直播《薛兆丰经济学讲义》（8万本瞬间秒空）、《这里是中国》，知名心理专家青音直播《幸福的体质》，收纳整理师敬子直播《了不起的居住者》等，充分带动了老书畅销。
　　2、19年公司自营线上渠道销售增长为亮点，财经、社科、少儿等细分品类保持市场龙头地位。①分业务来看，19年公司一般图书出版与发行收入14.03亿元（YOY+14.14%/占比74.30%、毛利率35.97%/同比减少2.42pct、销售折扣降至51%），数字阅读服务收入6660万元（YOY+35.62%/占比3.53%），书店业务收入4.71亿元（YOY+39.31%/占比24.97%、毛利率34.85%/同比减少0.57pct）。若按图书出版物销售口径，19年收入16.20亿元（YOY+14.67%/占比85.76%）。②分渠道来看，19年公司自营线上销售同比增长45%，以电商平台做规模突破，以内容新媒体平台做流量突破，实现内容端与市场端的双向数据和信息传递。③图书出版与发行业务：公司以主题出版、财经社科、少儿图书业务为着力点，旗下31个出版子品牌精耕细作，优化选题结构，提升选题质量，出版品种、出版规模与出版效益稳步提升。19年公司出版新书1471种（YOY+12%），出版码洋31.9亿（YOY+21%），实销码洋27.5亿（YOY+22%），动销品种增幅超20%；19年底公司拥有待出版的优质选题储备额超1.4亿元。④数字阅读业务：19年累计上线有声书628本、电子书4382本、课程195门，目前平台用户规模达400万，项目入选中宣部2019数字出版精品项目。⑤书店业务：19年新开门店19家；线上业务跨平台和多领域垂直化运营，19年收入同比增长69%；大客户服务定位于为企业提供专业和精准的阅读解决方案，成为供应链延展的主要方式；19年书店业务减亏613万元，结构调整取得初步成效。
　　3、展望2020年，公司为大众图书出版龙头，市场化组织架构持续优化，优质版权储备丰富，核心竞争力突出；期待经济与生活恢复正常节奏，公司业务回归稳健增长轨道并持续突破。①公司秉承集团开放创新基因，市场化机制――扁平化组织架构+多品牌出版策略（对内开放资源、快速拓展新出版领域）+划小经营单元并充分授权（灵活的项目制运营和阿米巴管理模式）。19年公司员工总数1645人，生产402人+销售989人+技术37人+财务53人+行政164人。②19年公司累计与全世界2000家以上的出版公司、版权代理机构展开版权合作，累计国内外作者超1.3万人，公司版权库拥有授权期内的各类版权超15000种，其中数字产品和IP产品超6000种。③从公司2020年经营计划来看，基于品牌优势和人才机制，重新定义出版边界，拓展少儿教育、数字内容服务、知识MCN等。
　　风险提示：疫情带来的负面影响超预期，纸质图书销售表现及生命周期不及预期；重要版权未能如期取得/续约；版权/印装/纸张等重要成本波动；书店租赁费增加；存货减值风险；数字阅读、书店零售、教育培训、商贸等业务布局不及预期；核心人才流失；公司治理风险；用户阅读偏好改变；监管/税收政策变化；市场风格切换等。