西部证券-爱婴室-603214-2019年业绩点评：业绩符合预期，新开门店数超预期-200326

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　　核心结论
　　事件：公司全年实现收入及归母净利分别为24.60亿和1.54亿元，同比增长15.22%和28.55%，扣非净利润1.25亿元，同比增长20.68%。2019年利润分配方案为每10股派发现金股利5元（含税），每10股转增4股。
　　业绩符合预期，全年展店超预期。公司全年实现收入及归母净利分别为24.60亿和1.54亿元，同比增长15.22%和28.55%，全年业绩符合我们预期。公司业绩的稳定增长主要受持续展店驱动，截止2019年公司共计拥有297家门店，内生增长方面，全年新开店73家，关店17家，净开店56家；外延方面，并购重庆泰成18家门店，全年整体展店超预期。分季度来看，Q1-Q4净开店分别为1/9/15/31家（不含外延并购），展店呈现出加速态势。
　　产品结构优化、扩大自有品牌驱动毛利率持续提升。2019年公司产品结构进一步优化，进而带动整体毛利率提升2.5pct。主要来自于奶粉毛利率的提升（超高端奶粉占比提升）、以及自有产品销售占比的提升。费用率方面，受股权激励费用计提、新办公室租金上涨，公司全年管理费用率、销售费用率有所上升，提升0.6pct和1.6pct。受毛利率提升驱动，全年净利率水平为6.9%，同比提升0.8pct。此外，公司存货周转天数有所上升（10天），主要受增值税下调前的提前备货以及并表重庆泰成扰动。而现金流方面，公司19年经营净现金流为1.29亿，同比增长24%，表现良好。
　　短期疫情不改长期成长动能，维持“买入”评级。短期疫情对公司线下门店业务造成一定冲击，但考虑到母婴产品消费整体偏刚需，预计线下业务有望快速恢复。公司作为母婴专卖连锁龙头企业，近年来门店扩张持续提速，短期疫情不改长期成长动能。我们预计公司20-22年EPS分别为1.56、2.16和2.48元，对应最新PE为26倍、19倍和16倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：疫情影响超预期；公司门店拓展不及预期；