方正证券-长春高新-000661-金赛药业连续三年完成50%以上增长，业绩略超预期-200326

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　　长春高新3月26日晚发布2019年年报，实现销售收入73.74亿元，同比增长37.19%，归母净利润17.75亿元，同比增长76.36%，扣非净利润17.76亿元，同比增长77.74%。向全体股东每10股派发现金红利10元（含税）,每10股转增10股。
　　核心子公司金赛药业2019年实现销售收入48.22亿元，同比增长50.87%，连续第三年达到50%增长，实现净利润19.76亿元，同比增长75.08%，略超预期。
　　公司已于2019年11月完成核心子公司金赛药业29.5%股权的收购，公司自2019年11月按持股比例99.5%合并金赛药业财务报表，增厚公司业绩。
　　公司2019年业绩高增长，即使排除并表影响，公司业绩增长依然接近70%。预计2020年金赛药业仍将保持快速发展态势，公司业绩将继续保持快速增长，维持“强烈推荐”投资评级。
　　公司核心子公司金赛药业2019年净利率有所提升，业绩增长75%略超预期，叠加11月并购后并表增加，拉动公司全年业绩高增长。
　　金赛药业在高基数下，连续第三年完成超过50%增长。同时，净利率由2018年的35.24%提升到2019年40.78%，对公司业绩拉动明显。我们认为，随着金赛药业近3000例的长效生长激素IV期临床试验完成病人入组和前26周治疗，公司研发费用支出的增长放缓，同时由于销售收入不断快速增长，公司生产和销售的规模效应也在进一步显现，毛利率有所提高，销售费用率也明显下降。同时，金赛药业的收入占比从2018年的59%提升到2019年的65%，归母净利润占比也同样从79%提升到82%，随着2020年金赛药业全年并表，利润占比将进一步提升。
　　生长激素市场潜力大，短期内虽然受到疫情影响，新患入组放缓，预计二季度将逐渐恢复，且当期收入大部分来自于在用患者，预计2020年仍然能够保证较快增长。
　　生长激素行业潜力大，估计2019年在存量患者中的渗透率不超过2.5%。公司学术推广受到临床医生认可，公司产品剂型齐全，外包装使用方便、注射疼痛感小，用药体验好，市场口碑佳。虽然，短期内受疫情影响，今年一季度生长激素新患入组预计将出现明显下滑，但由于生长激素平均用药时长已经超过1年，当期的销售收入大部分来自在用患者，因此预计一季度生长激素业务仍然能够保持增长态势。目前，各地门诊已逐渐恢复增长，随着国内疫情总体缓解趋势进一步延续，预计二季度开始，公司生长激素新患入组也将逐渐恢复。我们认为，2020年全年公司生长激素业务仍然能够保持较快增长。
　　疫苗板块2019年出现小幅下滑，下半年已明显有所复苏。2020年中，公司鼻喷流感疫苗计划在今年中上市，预计将拉动疫苗板块业绩快速增长。
　　百克生物2019年实现收入10.00亿元，同比下降3.07%，净利润1.75亿元，同比下降14.44%。2019年下半年，百克生物业绩明显回升，实现收入5.93亿元，同比增长29.73%，净利润0.79亿元，同比增长19.71%。公司鼻喷流感疫苗已于今年2月获批，计划在年中上市，预计疫情过后，流感疫苗的市场需要有望增加，对百克生物今年业绩将有明显拉动。同时，百克生物后续产品研发持续推进，带状疱疹减毒活疫苗已进入临床III期试验阶段，吸附无细胞百白破(三组分)联合疫苗已经获得临床批件，有望助推疫苗板块业务保持持续增长。
　　中药板块业绩增长加速和地产板块贡献业绩大幅增加。
　　华康药业2019年实现收入5.80亿元，同比增长9.95%，净利润0.42亿元，同比增长35.56%。高新地产2019年销售情况较好，实现收入9.42亿元，同比增长59.03%，实现净利润2.35亿元，同比增长215.98%，预计高新地产仍将持续贡献利润，未来业绩可能存在一定波动。
　　盈利预测：从2020年起，金赛药业全年按照99.5%的持股比例并表利润，预计公司2020-2022年归母净利润分别为28.31亿、36.23亿和45.13亿，同比分别增长59%、28%和25%，2020-2022年EPS分别为13.99元、17.90元和22.30元。公司当前股价对应20、21、22年PE估值分别为37、29、23倍，维持公司“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：重组人生长激素销售推广不及预期；重组人促卵泡素销售放量不及预期；疫苗产品销售不及预期；新冠肺炎疫情对公司销售影响超出预期