国金证券-环旭电子-601231-收购案获无条件通过，协同发展可期-200327

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　　事件描述
　　公司公告，公司发行股份收购FAFG股权案经证监会并购重组委员会审核，获得无条件通过。
　　事件点评
　　收购增厚业绩，协同发展可期:因为2020年并表的具体时间不明确，所以我们以2021年为例，测算收购对业绩的影响。我们预计环旭电子2021年实现净利润17.3亿元。以目前环旭21.79亿股的总股本为基础,本次环旭电子拟向ASDI发行股份2674万股，发行新股价格为12.81元/股。按照公司对价调整方案中2020年和2021累计中性利润为1.18亿美元，以7.0的美元兑人民币汇率计算，约合8.26亿元人民币，平均每年4.13亿元人民币；预计支付现金约增加财务费用6000万元；假如不考虑交易税费和新增的可辨识无形资产摊销，不考虑交易税费，本次收购之后预计将使环旭电子2021年盈利增加3.5亿元,EPS从0.79元增加到0.94元，增厚19%。此次收购将优化环旭的产品结构，降低对单一领域产品和单一客户的依赖，同时将获得位于欧洲、北美、北非等全球多地的经营机构及生产设施，在全球贸易摩擦加剧的背景下，后续环旭有望在客户导入、销售渠道上与FAFG发挥协同效应应付未来供应链潜在的结构性变动风险。
　　新产品下半年放量，新冠疫情影响尚待观察：可穿戴设备和手机等产品对小型化的要求高，对SiP封装的需求增长较快。AiP和TWS耳机有望在2020年下半年提供新的收入增长点，消费电子业务有望受益于20款AppleWatch的销量增长和SiP的ASP提升。受新冠疫情对一季度产能的负面影响，我们在2月7日业绩快报点评中下调2020年盈利预测至15.0亿，目前疫情在全球范围内扩散，我们预计二季度终端需求受到部分负面影响，对下游客户订单需求的影响尚待观察。目前维持对2020年的盈利预测。
　　投资建议
　　我们预计2019-2021年公司的归母净利润分别为12.6亿元、15.0亿元和17.3亿元（不考虑并购），对应EPS分别为0.58元、0.69元和0.79元；维持31元的目标价及“买入”评级。
　　风险提示
　　肺炎疫情持续时间超过预期；行业竞争加剧，市场份额下降；SiP新订单不及预期