中泰证券-兆易创新-603986-三大业务齐头并进，业绩快速增长-200327

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　　投资要点
　　事件：公司发布2019年年报，全年实现营业收入32.03亿元，同比增长42.62%；归母净利润6.07亿元，同比增长49.85%。其中第四季度实现营业收入9.99亿元，同比增长90.46%；归母净利润1.57亿元，同比增长317.43%。
　　收入端增量来自NORFlash销量提升与思立微并表。全年营收增量为9.57亿，增速为42.62%，其中存储芯片收入增速为39%，贡献增量占比为75%；思立微（2019年6-12月）贡献增量占比为21%；MCU收入增速为10%，贡献增量占比为4%。2019年NORFlash下游市场如TWS耳机、智能穿戴、5G小基站等领域需求持续爆发，公司作为行业主要供给者显著受益。2019年度公司存储芯片销量为28.75亿颗，同比增长45.57%；MCU销量为1.09亿颗，同比增长11.60%。公司与中芯国际、华力微等晶圆大厂合作进一步加深，同时与台积电积极接触，保障了公司产能供给。
　　毛利率提升主要来自产品结构上移，费用率略增来自员工薪酬增加。全年毛利率为40.52%，其中Q4单季毛利率为43.67%，为公司上市以来最高季度毛利率。具体产品来看，存储芯片毛利率为38.90%，同比提升1.86pct；MCU毛利率为45.38%，同比提升1.66pct；思立微毛利率为50.26%，高于公司整体毛利率。公司在各条产品线上积极优化产品结构，如NORFlash中大容量产品占比提升、MCU推出高性能产品系列等，从而获得了更好的盈利能力。费用端，销售费用率3.90%（+0.46pct）、管理费用率5.33%（-0.29pct），研发费用率11.34%（+2.08pct），主要是公司提升了各线条的员工薪酬所致，犹以研发投入增加最为显著。
　　三大业务方向发展良好，市场地位进一步提升。业务布局分为存储、MCU和传感器三大方向。现有存储业务分为NORFlash与NANDFlash，NORFlash产品方面，公司致力于成为具有全系列NORFlash产品的领导厂商，根据CINNO的数据，2019Q3公司在NORFlash市场市占率已经位居全球第三，增速显著快于竞争对手，并将在实现55nm工艺产品全面量产。NANDFlash产品方面，公司立足于38nm工艺，产品容量覆盖1Gb至8Gb主流容量类型，并持续投入力量研发24nm工艺节点。MCU业务方面，公司是国内32bit MCU产品领导厂商，在国内Arm Cortex-MMCU市场2018年市占率仅次于意法半导体与恩智浦，着力打造“MCU百货商店”战略计划，应对未来碎片化物联网应用需求。传感器业务方面，公司收购的思立微于2019年相继推出超小尺寸的CSM封装镜头式光学指纹产品、超薄结构光学指纹产品、LCD屏下指纹产品、TFT大面积屏下指纹等创新产品，竞争力进一步强化，其触控芯片全球市场份额为11.40%，排名第四；指纹芯片全球市场份额为9.40%，排名第三。
　　积极部署DRAM，与长鑫存储合作即将进入收获期。公司于2019年9月发布非公开发行股票预案，拟募集资金总额不超过人民币43.24亿元，用于DRAM芯片研发，项目实施后公司将成为国内首家覆盖全存储产品线设计能力的芯片企业，可望与公司现有产品形成良好互补，进一步提升公司的核心竞争力和行业影响力。此外公司持续推进合肥12英寸晶圆存储器研发项目合作，未来将与长鑫存储在DRAM产品方面开展销售、代工、以及工程端的多种合作模式。目前长鑫存储12寸晶圆厂已经投产，并于2020年2月正式发布DDR4系列产品，根据公告，公司预计2020年从长鑫存储采购DRAM产品的关联交易金额为3.5亿元。
　　维持“买入”评级。疫情影响短期出货与需求，中长期则有利于国产替代，公司市占率有望持续提升。我们认为行业景气复苏的趋势在疫情平复之后将持续，公司业绩有望维持高增长。我们预计公司2020~2022年营收分别为43.91亿/60.33亿/83.05亿，归母净利润为8.20亿/11.18亿/15.45亿，维持买入评级。
　　风险提示事件：疫情对存储需求带来负面影响；TWS耳机销售不及预期；思立微客户开拓不及预期；DRAM业务拓展不及预期。