华金证券-海通证券-600837-自营展现高弹性、海外布局瞩目-200326

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　　投资要点
　　事件：公司发布2019年报，全年营收344.29亿元、同比+44.87%，归母净利润95.23亿元、同比+82.75%；Q4营收92.81亿元、同比+22.32%、环比+25.21%，归母净利润21.38亿元、同比+31.68%、环比+14.98%。加权平均ROE同比+3.39pct至7.81%（中信7.76%/国君6.75%）。
　　投资业务贡献最大业绩弹性：得益于资本市场回暖，叠加投资资产扩张（金融投资同比+24%），公司投资业绩表现亮眼。其中自营收入同比+229%、对联营企业投资收益同比+358%，自营+股权双轮驱动投资收益大幅上涨230%，占营收比同比+19pct至34%。此外市场预期好转及流动性偏宽松下，市场交投活跃度提升明显，全年日均股基交易额同比+35%，公司股基市场份额同比+17bp，带动经纪业务收入同比+19%。资管方面，公司加大主动管理转型、全年主动管理业务规模同比+29%，海通资管实现净利润同比+48%，推动公司资管收入占营收维持7%水平。
　　投行稳健发展、海外业务持续瞩目：全年来看投行业务呈现出股弱债强的局面，其中IPO/再融资承销额市场份额同比-0.45/-1.35pct至1.37%/2.71%,，债承市场份额同比+0.51%至5.25%。整体上投行承销市场份额4.77%，稳居行业第六。科创板项目储备方面仅次于三中一华及国君。境外股权融资业务方面，海通国际在香港完成44个IPO项目及48个股权融资项目，均位居香港投行第一。公司国际业务布局成效渐显，海外贡献收入26.12%。
　　投资建议：公司各项业务均衡发展，没有明显的单一业务依赖。此外，公司海外业务布局领先，有望借助全面对外打开业绩向上弹性。公司作为头部券商之一，经营风格稳健、持续受益政策红利，估值明显低于可比公司华泰等。目前对应2020EP/B1.09x，维持买入-A建议。
　　风险提示：海外疫情影响宏观经济、国内资本市场景气度下行、监管政策变化