山西证券-爱婴室-603214-优势区域深入渗透经营，商品结构优化毛利率提升明显-200327

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　　事件描述
　　公司于3月27日发布2019年年度报告，2019年公司及下属子公司合并报表营业收入246,036.51万元，同比增长15.22%；实现归属于上市公司股东的净利润15,424.76万元，同比增长28.55%。
　　事件点评
　　优势区域开店提速，强化线上渠道布局。公司管理团队实施内生式增长与外延式并购并重的发展战略，2019年营收规模实现进一步扩大。年内公司在上海、江苏、浙江、福建等地区持续提速加密拓展直营门店，其中浙江、江苏、福建三地的销售增长率均超过20%，同时布局西南市场、完成重庆泰诚18家门店并购，布局珠三角市场、深圳首店落地，全年新开商场门店73家，主动淘汰17家不符合发展要求的门店，全年净增56家，直营门店总规模达297家。新开门店带来的人工、房租成本增长，加上员工股权激励费用增加等因素导致公司销售和管理费用率同比分别提升1.61pct/0.60pct，但存款利息收入增加带来财务费用率下降0.52pct，综合来看公司期间费用率同比增长1.69pct。2019年公司还进一步强化线上渠道布局，完善商城平台建设，增强与消费者的互动，提升消费者购物体验，年内实现线上平台销售额同比增长67.42%，增势迅猛。公司除了在各地的直营门店销售商品，还围绕全渠道营销体系建设，继续加码线上投入。APP上线更丰富的商品、引入第三方入驻、实施更灵活多样的营销措施，APP日活跃用户、月活跃用户有明显提升。
　　优化商品结构提升毛利率，精准营销促进业绩增长。公司通过优化商品品类组合和增加自有商品品类的方式，在提升商品毛利的同时更好的带动客流，提高了门店以及线上平台的聚客能力。2019年公司毛利率大幅提升2.46pct至31.23%，其中业态方面门店销售提升2.57pct，品类方面奶粉、用品类毛利率均实现3pct以上的增幅。公司持续优化商品结构，加大引入畅销新品，淘汰部分滞销旧品，积极研发棉纺品、纸制品、洗护类等自有产品，丰富自有商品品类，强化自有商品品牌属性。2019年公司自有产品销售占商品销售的比重为9.97%，同比增长29.72%。公司还基于RFM模型会员分类，设置个性化标签，实施会员精准营销，提升会员活跃度和复购率，进而促进公司整体业绩提升。截止2019年底，公司累计拥有会员385万人，全年活跃会员实现销售占公司全年总销售的87.48%。公司依托海鼎系统优化会员营销场景，上线微商城小程序、推出礼品卡业务、搭建分级会员权益体系等功能，进一步丰富营销场景，提升了会员消费体验。
　　加速信息系统数字化转型，扩建物流中心强化供应链体系。公司与腾讯合作选择了一套更适应线上线下融合和未来发展的全渠道信息系统，全渠道信息系统的上线及优化，将为公司搭建数字化决策模型，从而以数字驱动业务、营销场景，加速公司数字化发展。全渠道信息系统共分两期，总投入逾千万元，第一期完成了核心ERP系统及门店前端系统的升级换代，第二期根据公司发展新业务需求，开发定制了线上线下完全打通的中台系统的技术模块，预计在2020年完成上线。2019年公司还启动了物流中心二期扩建项目，强化供应链体系及线上业务支持体系。二期项目于2019年9月正式投入建设，项目总投资逾亿元，预计于2021年4月投入运营使用。二期项目采用了更智能的仓储物流管理系统WMS、TMS及AMS，并配套首次采用设备如滑块分拣机、螺旋提升机、RFID标签等。二期项目建成后，与原有的仓储物流中心融为一体，可满足仓库每日4.5万箱的出货，每年76亿元的发货额，首批投入可满足电商平台年出库额3亿元，对支撑公司门店拓展和电商发展具有重要战略意义。
　　投资建议
　　公司聚焦主业稳健经营，以渠道拓展和升级、商品结构优化、会员体系优化、品牌建设等为基础，进一步加速数字化建设，积极探索新媒体营销，推进产业链上游品牌资源整合，以科技和品牌赋能零售营销渠道，同时实施股权激励计划增强公司凝聚力。我们好看公司加速新区市场拓展，线上线下协同增效的能力，预计2020-2022年EPS分别为1.80/2.20/2.54元，对应公司3月26日收盘价39.95元，2020-2022年PE分别为22.23X/18.2X/15.72X，维持“增持”评级。
　　存在风险
　　新生儿出生率下降；母婴市场竞争激烈；依赖租赁经营风险。