华泰证券-长春高新-000661-制药/地产双箭齐发，高增长持续-200327

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　　2019年利润表现强劲，目标价579.04-671.16元，维持“买入”评级
　　公司2019年实现收入73.74亿元（Yoy+37.2%），扣非归母净利润17.76亿元（Yoy+77.4%），接近业绩预告增速上限（Yoy+60~80%），其中制药业利润同比增长57%，房地产利润同比增长125%。展望2020年，综合考虑新冠疫情影响1Q新患入组，及下半年用药高峰叠加金赛增量并表10个月，我们预计公司净利润增速仍可达50%，略调整20/21年EPS预测至13.16/17.33元（前值13.68/17.04元），新增22年EPS预测21.40元，给予20年44-51倍PE（考虑龙头优势明显，相对可比公司20年35倍PE溢价25%-45%），目标价579.04-671.16元，维持“买入”评级。
　　金赛：新患入组及用药时长超额完成指标
　　金赛19年实现收入48.2亿元（Yoy +51%），净利润19.5亿元（Yoy +75%），大幅超过业绩承诺的15.6亿元，疫情当前，我们预计20年归母净利润增速仍有望达50%（考虑20年有1-10月的利润并表），主因：1）新冠虽影响1Q新患入组，但通常下半年为用药高峰，销售团队也已做好调整应对；2）公司完成金赛股权收购，持股比例提升至99.5%，管理层权益诉求得以统一；3）19年公司新患入组（我们预计近8万人）和用药时长超额完成指标（人均用药5个季度，年均增加10-20天），而新患对纯销的影响有2-3个季度滞后；4）终端2000+处方医生，处于成熟销售人效爬坡阶段。
　　百克：鼻喷流感疫苗获批，未来多品种大平台
　　百克19年实现收入10亿元（Yoy -3.1%），净利润1.75亿元（Yoy -14.4%），主因长生事件影响全年批签发量（百克痘苗同比增长仅3%，狂苗大幅下滑78%）。2020年1-2月，百克痘苗相比18年同时期的批签发量翻了两倍，市占率再创历史新高（58% vs 2019年37%）。独家重磅鼻喷流感疫苗已于2月获批，预计下半年开始批签发，假设当年获取存量市场的3%（40万人份），参照四价流感疫苗，定价大概率在180-200元，则有望带来8千万收入增量。我们预计未来多个新品陆续装入百克（带状疱疹、肺炎结合、麻风腮-水痘四联、RSV等），助力其跻身大型高端疫苗生产商。
　　房产利润丰厚，生物药/新制剂布局提速
　　房产业务2019年实现净利润2.35亿元，同比大幅增长216%，主因怡众及和园项目清盘售罄，慧园项目如期交付。1Q因复工较晚，地产结算少，后续优质资产储备将持续贡献现金流。公司加快对外投资：1）双抗平台/安沃泰克及金赛单抗/微球平台望形成生物药产业集群；2）利多卡因享新剂型（水凝胶透皮贴载药量大/皮肤相容性好）及格局优势（国内仅泰德凝胶贴膏获批），看好新利润增长点。
　　风险提示：水针降价或销售不达预期，新患入组恢复慢于预期，鼻喷疫苗开售时间慢于预期。