中信证券-寒锐钴业-300618-2019年年报点评：产能增长释放业绩弹性，强化钴全产业链布局-200327

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　　2019年公司业绩受钴价拖累大幅下跌。2020年钴行业供需格局改善趋势明确，公司钴产品盈利能力有望恢复。募投项目稳步推进，公司铜钴产销规模将进一步提升，募投项目完善公司钴全产业链布局，发力新能源领域保障公司业绩长期增长。2020年公司业绩预计显著改善，维持公司“买入”评级。
　　2019年公司业绩受钴价大跌影响下滑显著，2020Q1同比扭亏。2019年公司实现营收17.79亿元，同比下滑36.1%，实现归母净利润0.14亿元，同比大幅下滑98%。2019年国内钴均价较2018年下滑48.1%，公司钴产品毛利率大幅下滑至5.1%，拖累公司业绩。同时公司预告2020年一季度实现（未经审计）归母净利润2000-2500万元，同比扭亏，主要得益于铜产销量增长和钴委外加工成本下降。
　　钴价触底回升，2020年公司业绩有望改善。2019年一至四季度公司单季净利润分别为-0.55、-0.21、0.36、0.54亿元，业绩随钴价反弹呈现逐季改善的趋势。2020年钴行业供需格局改善趋势明确，全年价格中枢有望上涨至30万元/吨，公司在钴价底部布局原料，未来业绩有望随钴价上涨充分释放。
　　募投项目稳健推进，公司产销规模不断增长。2019年公司安徽寒锐3000吨钴粉项目建成投产，钴粉产能扩张至4500吨。公司预计科卢韦齐2万吨电积铜和5000吨电积钴项目在2020年建成投产，届时电解铜产能增长至3万吨，钴上游产能增长至1万吨金属量（5000吨氢氧化钴+5000吨电积钴）。2020年公司铜钴产销规模有望进一步增长，带动公司业绩改善。
　　定增完善公司钴产业链布局，发力下游新能源业务。根据公司定增预案，公司计划募资19亿元，用于“10000吨/年金属量钴新材料及26000吨/年三元前驱体”项目。项目建设完成后，公司有望补齐中间钴盐环节的短板，强化传统钴粉业务的成本优势，同时发力下游新能源材料业务，推动公司业绩长期增长。
　　风险因素：疫情影响下游消费增长不及预期，电池技术路线变化影响钴下游消费，公司新建产能投产进度不及预期
　　投资建议：预计2020年钴行业供需格局改善带动钴价上行，公司募投项目稳步推进，铜钴产销量有望不断增长。募投项目将进一步完善公司钴产业链并发力下游新能源材料，公司业绩有望显著改善。但考虑疫情对2020年下游消费的不利影响，下调公司2020/2021年归母净利润预测值为2.53/4.64亿元（原预测为4.52/6.52亿元），新增2022年预测值为5.97亿元，对应2020-2022年EPS预测0.94/1.72/2.22元/股，当前股价对应PE为53/29/22，维持公司“买入”评级。