天风证券-万宝盛华-2180.HK-19年收入同比增长22.1％，大陆灵工增长强劲，科技赋能持续可期-200327

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　　公司3月26日发布19年度业绩公告，实现营业总收入30.42亿元，同比增长22.1%；实现归属于母公司持续经营业务的净利润1.10亿元，同比增长15.9%；扣除一次性上市开支、商誉减值亏损及授出购股权开支影响后，实现归属于母公司的持续经营业务的经调整利润1.35亿元，同比增长19.3%。同时公司宣布19年每股派发股息0.27港元，合计0.56亿港元，占当年持续经营业务净利润的45%。
　　收入端：营收同比增长22.1%，保持稳健态势。19年公司实现营业总收入30.42亿元，同比增长22.1%，主要由于大陆及中国台湾地区的灵活用工业务增长强劲。分区域看，大陆增长强劲，港澳有所减缓。大陆地区实现收入15.12亿元，同比增长28.2%，收入占比19年提升到49.7%；中国台湾地区实现收入8.31亿元，同比增长20.6%，近两年占比较稳定；香港和澳门地区实现收入6.98亿元，同比增长12.2%，收入占比19年降低至23.0%。分业务看，灵活用工业务同比增长26.4%，人才寻猎业务同比下降10.1%。灵活用工业务实现收入26.85亿元，同比增长26.4%，收入占比19年提升到88.3%；人才寻猎业务实现收入2.45亿元，同比下降10.1%，收入占比19年下降至8.1%；招聘流程外包业务实现收入3.36亿元，同比增长11.6%；其他人力资源服务实现收入7.78亿元，同比增长20.2%。
　　成本费用端：灵工业务占比提升毛利率下行，营运改善费用率下行。成本端方面，19年毛利率为19.3%，较18年下降3.4%，主要是由于低毛利率的灵活用工业务营收占比持续提升所致。费用端方面，销售费用率为11.4%，下降2.1%；管理费用率为2.5%，下降0.2%，主要是由于营运效率提升导致。利润端：经调整规模净利润同比增长19.3%，净利率有所下滑。19年实现归母净利润1.10亿元，同比增长12.2%；扣除一次性上市开支等非经常性损益影响后，实现归母经调整利润1.35亿元，同比增长19.3%。净利率方面，19年净利润为3.96%，较18年大幅下降0.59%。排除上市开支等非经常性损益影响后，调整后净利润为4.44%，较18年略微下降0.10%。现金流端：19年末在手现金8亿，经营性现金流状况良好。公司19年经营性净现金流1.11亿元，占净利润的比例为92.3%，近年来保持稳健趋势。且公司19年7月上市，募资净额合计约4.58亿元，19年末在手货币资金和定期存款共约8.07亿元，现金充裕有助于公司后续业务的稳定持续开展。
　　战略端：以灵活用工为重点，加快科技布局，积极寻求并购。公司19年起在内部积极推动“All-in Staffing”战略计划，促进向现有客户及新客户交叉销售灵活用工业务。上市以来由首席执行官亲自领导，积极加快投资和研究开发人力资源平台，目前已推出“天天U才”、“天天U福”等员工招聘和服务细分产品，SaaS平台已推出HRSaaS第一阶段产品，布局职业技能类“WoSKill”的平台，20年上半年计划推出“天天U单”智能招聘平台，加快科技布局。战略性收购及合作方面，公司与万得科技携手成立专注于金融服务行业的灵活用工公司，加快细分行业渗透，稳固龙头地位。
　　投资建议：公司作为大中华区最大的人力资源解决方案服务商，大陆区灵活用工业务持续增长可期。且上市以来积极加快投资和研究开发人力资源平台，由首席执行官亲自领导，技术赋能有望进一步提升营运效率。在疫情倒逼人力资源行业加速发展的大背景下，公司的规模效应、资金优势、专业快速的市场反应能力等优势凸显，后续市占率有望进一步提升。受新冠肺炎疫情影响，企业复工受阻、员工入职时间推迟，对公司20年上半年收入产生一定拖累，因此将20-21年净利润从1.58/1.85亿分别下调至1.33/1.63亿元。我们预计公司20-22年净利润分别为1.33/1.63/1.96亿，当前市值对应14/11/9xPE，维持买入评级。
　　风险提示：新冠肺炎疫情拖累上半年收入，经济放缓叠加香港局势不稳定拖累猎头业务下行，科技布局不及预期