中信证券-恒为科技-603496-2019年年报点评：业绩短期承压，嵌入式国产化快速发展-200327

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　　公司是我国网络可视化领先企业，随着5G商用到来公司网络可视化业务有望迎来快速增长，与此同时，嵌入式与融合计算平台业务在国产化加速的趋势下空间广阔。
　　下游波动叠加费用扩张，公司业绩短期下滑。2019年公司实现营业收入4.34亿元，同比增长0.63%；归母净利0.67亿元，同比下降35.97%，其中扣非后归母净利0.61亿元，同比下降36.98%。公司收入较2018年增速放缓，主要是受最终用户集采以及相关建设延后等因素影响，下游市场的运营商和政府项目均存在波动，网络可视化业务收入有所下滑。与此同时，公司持续加大研发投入和销售建设，研发费用同比增长42.69%，销售费用同比增加79.48%，导致公司的利润下降，业绩短期下滑。
　　5G商用逐步落地，国家对信息安全和大数据的重视，网络可视化业务迎来新机遇。随着5G应用在各行各业落地和深化发展，预计网络流量将迎来爆发式增长，相应的设备的不断更新换代。与此同时，国家进一步重视大数据等信息化手段的应用，网络可视化行业有望充分收益。公司作为国内最早进入网络可视化领域的厂商之一，产品技术与市场份额都较为领先，2019年末中标中国移动汇聚分流设备采购项目，预计2020年业绩将会得到进一步释放，网络可视化业务迎来新的机遇。
　　信息系统国产化的行业趋势加快，嵌入式与融合计算业务空间广阔。国家高度重视对重点领域和关键行业的信息系统自主可控，通过制定许多政策和措施，大力促进国产核心技术的发展。2019年，公司投入了一系列基于飞腾、盛科、龙芯等厂商新一代芯片的国产服务器、自主安全处理平台、自主融合计算平台、和多种形态的嵌入式板卡等产品，同时还投入了基于申威、兆芯等国产芯片的一系列国产自主信息化产品。在国产化加速的趋势下，公司嵌入式与融合计算业务空间广阔。
　　风险因素：行业增速不及预期；行业竞争加剧；国产化进程不及预期。
　　投资建议：公司是我国网络可视化领先企业，随着5G商用到来公司网络可视化业务有望迎来快速增长，与此同时，嵌入式与融合计算平台业务在国产化加速的趋势下空间广阔。考虑到公司客户订单整体延后以及短期费用的扩张，下调公司2020-2021年EPS预测对应最新股本至0.55/0.76元（原2020/2021年净利润预测为1.99/2.74亿元），新增2022年EPS预测1.11元，对应31/22/16xPE，维持“增持”评级。