国信证券-璞泰来-603659-2019年年报点评：业绩稳定增长，再融资增强领先优势-200327

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　　公司业绩保持较快增长，行业降温利润增速略低于预期
　　公司2019全年实现营收47.99亿元（+44.93%），归母净利润6.51亿元（+9.56%），扣非归母净利润6.06亿元（+22.43%）。其中四季度单季营收12.97亿元（+27.22%），归母净利润1.93亿元（+16.67%）,扣非归母净利润1.85亿元（+15.95%），在新能源汽车行业增速下滑情况下公司业绩仍保持较快增长。
　　负极材料出货量受行业影响较小，专注中高端市场优势明显
　　2019年全年公司负极材料业务实现出货量45757吨，同比增长56.24%；市占率方面，公司2019年全年在人工石墨市场出货量排名第一，市占率达到22.35%；产能方面，公司积极布局石墨化、炭化工序，完善产业链布局，公司内蒙兴丰5万吨石墨化加工基地已建成投产，紫宸募投项目部分竣工投产，形成了6万吨负极材料及配套石墨化加工、3万吨炭化处理的年产能。
　　隔膜涂覆及锂电设备持续增长，拟募资49.49亿元扩大优势
　　公司作为国内最大的独立涂覆加工商，受益于产能扩张以及下游大客户的订单量增长，19年公司涂覆隔膜及加工出货量达到57143.16万平，同比增长173.14%，占国内湿法隔膜出货量的28.72%；锂电设备方面，公司19年实现285台涂布设备的销售，同比增长43.22%，实现主营业务收入6.90亿元，同比增长24.79%。公司拟募集不超过49.59亿元，用于投建负极材料、石墨化、隔膜等研发生产项目以及收购山东兴丰49%股权，进一步扩张产能和完善产业链布局。
　　风险提示：新能源车销量不达预期；负极、隔膜涂覆降价超预期。
　　投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。
　　预计2020-2022年收入65.28/80.58/101.60亿元，同比增速36.0/23.4/26.1% ,归母公司净利润分别为9.19/11.27/13.83亿元，同比增速41.2/25.7/21.6%；EPS2.11/2.61/3.23元，当前股价对应PE=30/25/20x。鉴于公司为人造负极行业龙头且进入产能持续扩张期,我们认为公司目前估值具有合理性，维持“增持”评级。