兴业证券-航空运输行业：民航局继续调减国际航班政策简评-200327

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　　投资要点
　　国际航线预计进一步下降。国内每家航空公司经营至任一国家的航线只能保留1条，且每条航线每周运营班次不得超过1班；外国每家航空公司经营至我国的航线只能保留1条，且每周运营班次不得超过1班。同时鼓励各航空公司可利用客机执行全货运航班。调整后，全货运班次保持不变，其中国内航司承运全货航班333班，国外航司承运574班。客货混合航班由1165班将下降至134班，其中国内航司承运航班由807班下降至106班。外国航司由于限制较严，每家航空公司只能保留一条航线，承运航班由358班下降至28班。主要航企在政策前国际航线同比下滑幅度为80-95%之间，调减政策后同比下滑幅度扩大至99%，主要机场在在政策前国际航线同比下滑幅度为85-90%之间，减政策后同比下滑幅度扩大至95%以上。
　　国际货运可能环比大幅提升。货运方面，结合3月24日国务院常务会议鼓励对国际货运航线给予政策支持，我们预计后面将有更多客机转为国际货运。
　　隔断客流、增强货流，有利于国内全面恢复社会秩序和对海外疫情的控制。这些措施有效隔离海外的输入性风险，有利于国内整体制造、零售、餐饮、旅游等全面恢复，对国内经济和国内航线的恢复有很大帮助，我们预计国内航线在20年Q2将率先大幅恢复，但以国际航线为主的航企和机场在20年Q2可能继续承压。对于航空公司而言，除少数航空公司目前在国际航线边际贡献为正外，大部分航空公司减少国际航线是减少亏损的，同时宽体机国内航线运营成本较高预计原本国际航线的飞机将大部分以停场为主。考虑到20年Q2国内需求恢复跌价油价位于超低位，预计成本较低的航司的国内航线盈利将率先恢复。对于机场而言，由于特别依赖国际航线和以国际航线为基础的免税业务，20年2-3月目前国际航线下滑比例在80%，整个一季度同比下滑幅度在55%左右，但二季度从目前来看国际航线同比下滑幅度将达到95%以上。预计国际航线占比较高的机场20年Q2仍将持续承压，二季度业绩可能相较于一季度将继续下行
　　风险提示：汇率油价大幅波动，政策执行的不确定性，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件