德邦证券-顺丰控股-002352-营收突破千亿，综合物流发展势头良好-200327

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　　投资要点
　　顺丰控股发布2019年报。顺丰19年实现营收1121.93亿元，同比增长23.37%，归母净利润57.97亿元，同比增长27.23%，扣非净利润42.08亿元，同比增长20.79%。2019Q4营收334.23亿元，同比增长30.69%，归母净利润14.85亿元，同比下降2.81%，扣非净利润6.96亿元，同比增长5.13%；
　　快递业务稳步发展，特惠专配带动经济件快速增长。时效产品收入565.21亿元，同比增长5.93%；经济产品收入269.19亿元，同比增长31.96%，高于全国快递行业25.3%的整体增速。业务增速超预期增长的主要原因是受到5月上线的特惠专配产品的拉动；
　　新业务开展顺利，快运和供应链业务表现不俗。快运产品收入126.59亿元，同比增长57.16%；冷运及医药产品收入50.94亿元，同比增长32.54%；同城急送产品收入19.52亿元，同比增长96.12%；国际产品收入28.39亿元，同比增长7.98%；供应链产品收入49.18亿元，同比增长1128.09%；其他产品12.92亿元，同比增长2.07%。新业务合计收入占整体营收比重同比提升6.7pct至25.6%，综合物流能力进一步增强。中长期看，快运或者供应链物流市场更为广阔，新业务或将成为公司新的增长动力；
　　单票成本优化，毛利率略有下滑。特惠件的高速增长导致票均收入降低，19年票均收入21.94元/票，同比下降5.67%。Q4物流旺季带来顺丰业务件量激增，毛利相对较低的特惠件和快运部分超预期增长的同时，带来较多临时资源投入，19年毛利率下降0.5pct至17.42%。另一方面，新业务的高速增长也带动公司全年收入首次突破千亿。我们认为新业务扩张的先发优势明显，不过业务尚未形成规模效益，公司的经营效益或将进入新一轮的爬坡期；
　　投资建议。疫情之中公司优势凸显，后或将享受政策利好，但是考虑到资本开支增加的影响，我们将2020-2021年的归母净利润预测由71.37/90.54调至64.26/75.03亿元,同时新增2020年业绩预测84.28亿元。我们维持公司“增持”的评级，给予公司2020年PE 35倍，对应目标价为51.1元；
　　风险提示：宏观经济超预期；经济业务发展不及预期；新业务成本超预期。