平安证券-中国广核-003816-起步大亚湾，成长韧劲足-200327

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　　平安观点：
　　起步于大亚湾的纯核电运营平台：公司是中广核集团旗下的核电运营上市平台，脱胎于中国第一座商业核电站――大亚湾核电站的建设及运营。截止2019年底，公司管理24台在运核电机组、5台在建核电机组，装机容量分别为2714万、580万千瓦，占全国在运及在建核电总装机容量的55.7%、44.1%。无论在运装机还是在建机组的权益装机容量，均是我国规模最大的核电运营商，在全球已上市电力运营商中仅次于EDF。
　　审批开闸，新一轮成长期将至：在首堆投产前即批复新机组，表明了决策层对于“华龙一号”乃至中国核电发展的支持和希冀。2020年，“华龙一号”首堆示范工程――福清5号即将投产商运，后续机组的审批及建设工作有望进一步提速。除了在建的16台机组合计1760万千瓦外，目前还有30台机组待核准或已开展前期工作，合计装机容量3497万千瓦。假设30台机组全部开建并商运，国内在运核电机组数将达到93台，合计装机容量超过1亿千瓦。根据测算，目前待核准及已开展前期工作的30台机组投资预算金额合计超过7000亿元；其他48台沿海厂址可建机组投资预算金额合计约1.12万亿元。在传统煤电发展基本停滞、新能源规模上量速度较慢的局面下，各家发电企业对于核电牌照的追求孜孜不倦，或将借三代核电重启审批的契机逐步改变现有的核电运营商竞争格局，带来新的变量和新的动能。
　　盈利能力领先，未来将获电站资产注入：得益于成本稳定可控，公司的毛利率和净利率均高于另一家核电运营商中国核电，远高于火电行业平均水平、接近于水电。2018-2022年，公司在建机组将陆续投产，控股装机容量、权益装机容量年均复合增速8.0%、7.0%。控股股东中广核集团的全资子公司惠州核电太平岭1、2号机组已经获得核准，1号机在2019年12月26日FCD，目前由公司受托管理建设工作，未来有望注入公司体内；集团其余的苍南核电站、台山第二核电站、岭湾核电站等远期规划项目，未来待时机成熟后有望注入公司。此外，公司控股的陆丰一期、宁德二期项目也在持续推进中。
　　投资建议：国内纯核电运营上市公司仅有中国核电与中国广核两家，行业具有极高的技术壁垒、专业要求、政策管制属性，决定其短时间内不会出现新的参与者，竞争格局稳定，公司成本端稳定可控。在建机组陆续投产、且公司自身和控股股东规划的电站项目也有望随着核电审批的开闸陆续获批，可以支持公司未来持续发展。我们预计公司20/21/22年EPS分别为0.23/0.23/0.23元，对应3月26日收盘价的PE分别为12.6/12.8/13.0倍。给予公司2020年15倍PE的估值，对应目标价3.45元，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：1、核安全事故：任何一起核事故均可能导致全球范围的停运、缓建；2、政策变化：部分地区目前仍处于电力供大于求的状态；3、新技术遇阻：如果示范项目出现问题，将影响后续机组的批复和建设；4、电价调整：电力市场化交易将拉低平均上网电价；5、汇兑损失：人民币汇率波动使公司在外汇结算时可能面临汇兑风险。