华西证券-中信出版-300788-大众图书龙头稳健增长，疫情致Q1业绩承压-200327

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　　事件概述
　　公司发布2019年年报和2020Q1业绩预告。2019年公司实现营收18.88亿元，同比增长15.56%；实现归母净利润2.51亿元，同比增长21.56%；实现扣非净利润1.94亿元，同比增长4.29%。报告期内，公司处置持有的上海财金通教育投资股份有限公司股权，实现投资收益2582.54万元；利用闲置资金进行资金管理，取得收益1924.28万元。2019年公司向全体股东每10股派发现金红利4.17元（含税）。
　　公司发布一季度业绩预告，2020Q1预计实现归母净利润1500-3000万，同比下降47.40%-73.70%。
　　一般图书业务稳健增长，龙头地位稳固。
　　2019年公司图书出版与发行业务收入为14.03亿元，同比增长14.14%。公司以主题出版、财经社科、少儿图书业务为着力点，优化选题结构，提升选题质量。财经类图书市场占有率14.62%，持续保持市场第一；学术文化类图书市场占有率为7%，排名进升至第一位；少儿类图书市场排名提升5位。报告期内，公司出版新书1471种，同比增长12%；出版码洋31.9亿元，同比增长21%；实销27.5亿元，同比增长22%，动销品种增幅超过20%。2020年公司将持续发力少儿类图书，启动少儿流媒体业务，同时推动财经品类从图书出版逻辑转向智库逻辑。此外，公司还将公司的图书产品和作者为基础，以内容标签铺设百位个人IP开展MCN运作，打造知识型MCN。
　　深耕渠道建设，书店业务持续减亏。
　　线上渠道方面，公司以电商平台做规模突破，以内容新媒体平台做流量突破，积极开拓场景化的社交电商和新媒体渠道；继续拓展线上自营渠道矩阵，为消费者提供更具定制化的产品和服务。报告期内自营互联网销售同比增长44.8%，大幅降低销售渠道的依赖度。实体书店方面，2019年公司新开门店19家，尝试场景化运营。报告期内，公司书店业务实现营业收入同比增长39%，减亏613.48万元。
　　数字阅读业务快速增长。
　　2019年公司数字阅读业务实现营收6660万，同比增长35.62%。公司在电子书、有声书基础上，整合国内外优质数字版权资源，在视频、线上课程等领域发力，形成了“版权-开发-制作-分销-运营”一条龙的闭环运营模式。
　　推出“共享出版平台计划”，打造出版业Airbnb。
　　2020年1月，中信出版与《出版人》杂志联合发布了“共享出版平台计划”。中信出版希望用“品牌+资金+平台”的方式，从品牌赋能、出版资源、资金支持、渠道服务等多方面投入合作，为创作者、策划人服务，把积累的能力平台化，把作者、策划人、阐释者和读者连接在一起。
　　疫情带来短期扰动，一季度业绩承压。公司2020年1季度业绩出现下滑主要系：1）书店因店面零售业务受到严重影响，书店整体销售额预计下降40%，而人力、租金等费用支出刚性；2）公司图书出版与发行业务2月份开始受短期物流恢复、线下销售客户延期复工等因素影响，收入同比下降10-15%。此外，非经常性损益对公司净利润的影响约500万元。
　　投资建议
　　我们预计公司2020-2022年将分别实现营收21.49亿元、25.88亿元和31.87亿元，同增13.8%、20.42%和23.14%；归母净利润分别为2.7亿元、3.72亿元和5.38亿元，同增7.64%、37.71%和44.4%；对应EPS分别为1.42元、1.96元和2.83元；对应PE分别为27X/19X/13X。考虑公司作为一般图书行业龙头，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　行业折扣率进一步加大风险，新作品销量不及预期风险，图书行业增速持续放缓风险。