上海证券-福斯特-603806-光伏胶膜量价齐升，产能扩张继续进行-200327

《上海证券-福斯特-603806-光伏胶膜量价齐升，产能扩张继续进行-200327（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《上海证券-福斯特-603806-光伏胶膜量价齐升，产能扩张继续进行-200327（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件
　　福斯特发布2019年年报，公司全年实现营业收入63.78亿元，同比增长32.61%，归属于母公司股东净利润为9.57亿元，同比增长27.39%，扣非后归属于母公司股东净利润为8.11亿元，同比增长88.20%。其中Q4季度实现营业收入17.87亿元，同比增长27.76%；归属于母公司股东净利润3.65亿元，同比减少9.84%；扣非后归属于母公司股东净利润为3.18亿元，同比增长145.04%。
　　公司点评
　　国内装机将加速释放，海外市场长期向好
　　2019年国内新增光伏并网装机容量30.1GW，同比下降32.0%，因19年政策出台时间较晚，项目建设时间不足半年，导致较多项目年底前无法并网，并且补贴拖欠情况导致民企投资积极性下降，年底竞价项目实际并网量仅为目标规模的三分之一。受疫情影响，一季度的抢装情况或将延后，但2020年政策发布较早，且光伏建设成本快速下滑，平价项目将逐步成为支撑国内新增装机的助力项目，预计2020年国内光伏装机约为40.5GW-56.5GW。海外方面，据IRENA数据显示，2018年全球新增装机（剔除中国）50.03G，同比增长23.08%，2019年光伏行业海外市场需求继续增加，且2018年9月欧洲取消对中国光伏产品的限价，对国内出口量提升起到促进作用，2019年我国全年出口量达到63.5GW。尽管新冠疫情海外扩散较快，将会在短期造成一定影响，但长期而言，光伏发电快速下降的成本将使其具有更强的竞争力，全球新增光伏装机容量将继续维持较好增长。
　　光伏胶膜量价齐升，背板价格继续下滑
　　公司光伏胶膜业务继续维持快速增长，2019年公司EVA胶膜销售7.49亿平米，同比增长28.88%，实现营业收入56.95亿元，同比增长37.14%，毛利率为20.58%，同比提升1.44个百分点。其中，Q4季度销售2.02亿元，创下新高。从售价方面来看，光伏胶膜自19年Q1季度起实现连续环比增加，从7.42元/平米提升至7.99元/平米，主要原因系白色EVA胶膜和POE胶膜销售占比提升。光伏背板方面，公司19年销售4967.69万平米，同比增长15.57%，实现营收5.27亿元，同比增长3.04%，毛利率为18.16%，同比减少3.30个百分点。背板销售价格继续下滑，Q4季度均价仅为10.26元/平米，较18年同期下滑10.39%。原材料价格波动较低，EVA树脂、固化剂价格与18年同期较为接近，PET膜价格持续下滑。
　　电子材料呈现高增长，产能扩张有序推进
　　尽管公司热熔网膜19年销售1029.10万平米，同比减少22.77%，但电子材料销售1423.55万平米，同比增长83.79%，呈现爆发性增长。这得益于公司感光干膜量产工作的顺利推进，成功突破了深南电路、景旺电子等国内大型PCB客户，高端LDI干膜的销售占比有所提升。感光覆盖膜、低介电低损耗的FCCL等也在持续研发中。产能扩张方面，公司安吉基地建设全面启动，本部白色EVA胶膜、POE胶膜、感光干膜项目建设进程加速，滁州基地光伏胶膜正在进行前期筹备和土建工作，泰国基地光伏胶膜扩建正在进行，将进一步维持和扩大公司光伏胶膜全球市占率及新材料量产能力，为公司长期成长提供保障。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2020、2021、2022年营业收入分别为77.82亿、89.01亿元和100.15亿元，增速分别为22.01%、14.38%和12.51%；归属于母公司股东净利润分别为11.91亿、13.64亿和15.58亿元，增速分别为24.43%、14.54%和14.22%；全面摊薄每股EPS分别为2.28、2.61和2.98元，对应PE为18.2、15.8和13.9倍，未来六个月内，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　光伏行业政策不及预期；国际形势发生变化；海外市场需求不及预期；出现行业价格战；客户回款不及预期；新材料业务进展不及预期。