华泰证券-广联达-002410-收入增速与净利润率有望逐步提升-200327

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　　收入增长超预期，云转型与施工信息化投入导致全年业绩承压
　　公司披露2019年报，营业总收入35.41亿元，同比增长21.91%，归母净利润2.35亿元，同比下降46.46%。将云预收因素还原后的营业总收入（表观营业总收入+期末云预收-期初云预收）约为40.20亿元，同比增长26.05%；还原后的归母净利润（表观归母净利润+（期末云预收-期初云预收）90%））约为6.66亿元，同口径同比下降4.17%。下半年云转型节奏有所放缓，我们认为，随着公司SaaS转型与施工信息化顺利推进，未来两年，收入增速与净利润率有望逐步提升。预计公司20-22年EPS0.29/0.40/0.52元，维持“增持”评级。
　　造价业务：全年业务收入超预期，云化比例37.6%
　　2019年，全年实现造价业务收入24.52亿元，同比增长19.17%，还原后收入29.31亿元，同比增长25.15%；其中云收入9.21亿元，同比增长148.84%，占造价收入达到37.6%（1-4Q：49%/33%/43%/33%）；签署云合同金额14亿元，同比增长113.82%，年内新增的10个转型地区提前转型节奏，云计价及云算量全年的综合转化率均超50%，转型效果显著。同时，造价业务在核心产品云计价及云算量云转型加速、工程信息实现较快增长的同时，电子政务和甲方成本大数据等解决方案业务也稳健增长，非云化收入15.31亿，同比仅下降9.26%，保证了造价收入整体超预期。
　　施工业务：进展符合预期，“平台+模块”深入推进
　　在2019年6月发布的广联达数字项目管理（BIM+智慧工地）平台基础上，结合广联达对建造业务的理解，已经开发出覆盖岗位级、项目级、企业级的多个数字化应用系统，为施工企业数字化转型提供一站式服务。数字项目管理平台解决了数据互通，促进了产品融合和价值提升，业务的协同效应和整合优势日益显现。全年实现营业收入8.53亿元，同比增长29.58%。年报披露，项目级产品全年新增企业客户超过1100家，其中特、一级企业逾990家；新增项目超过3200个，其中特、一级企业项目逾2900个。
　　数字建筑产业引领者，维持“增持”评级
　　造价业务方面，全年转型总体进展顺利，2020年云化比例有望超50%；施工业务方面，随着“平台+模块”逐渐落地，加之定增资金加持，施工业务板块有望进入高速发展期。考虑到施工信息化业务仍处于业务拓展期，我们略微上调2020-2022年研发费用率，预计20-22年EPS 0.29/0.40/0.52元（前值：0.31/0.47元）。维持“增持”评级。
　　风险提示：建筑业复工复产低于预期风险；云转型不及预期；宏观经济持续下行；科技股估值回调。