国信证券-飞凯材料-300398-2019年年报点评：伴5G之风，享电子材料替代红利-200326

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　　光缆行业需求疲软，面板降价影响公司盈利增长
　　2019年公司营收15.13亿元（+4.68%），归母净利润2.55亿元（-10.30%），电子化学品受面板降价影响毛利降低，光纤涂料受行业需求影响营收增速缓慢。2020年Q1归母净利润预计0.52-0.74亿元，同比减少0%-30%，主要受到疫情影响，订单交付量有所下降。
　　政策加快5G商用进程，光纤光缆行业将迎来复苏
　　国内新基建等政策重点支持5G、工业互联网等战略性新兴产业发展，国外5G部署也是从2020年开始，预计未来5年光纤光缆需求将稳步增长，到2024年预计需求量将达到11.3亿芯公里。5G商用前期是设投资高峰期，随着三大运营商资本开支增加，我们预计2020年国内5G基站部署有望达到80万站左右，未来两年进入快速部署期。2020年公司10000t/a紫外光固化涂料（主要用于光纤光缆涂覆）扩产项目建成，将增厚公司业绩。
　　半导体国产替代持续加速，面板行业受益于供需改善
　　2020年人工智能应用快速发展，将拉动集成电路行业回暖。预计国内IC国产替代率将从2018年的15.3%增至2023年的20.5%，国产替代持续加速。面板行业随着韩国面板厂商产能清出，预计未来两年产能退出将超过20%，价格有望触底反弹。国内液晶面板进口替代将逐渐加速。2019年国内面板产能面积为1.51亿平方米（+26%），全球占49.2%，预计2020年将超过50%。2020年公司新增5000吨光刻胶项目投产，扩产至120万吨的混晶产能建成，伴随着国产替代和行业回暖，公司业绩将持续增长。
　　投资建议：首次“买入”评级
　　我们预计公司2020-2022年归母净利润3.14/3.97/4.69亿元，同比增速23.0/26.5/18.1%，摊薄EPS=0.61/0.77/0.91元，当前股价对应PE=34.9/27.6/23.3，首次给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　光缆下游需求不及预期；面板价格持续低迷；海外疫情持续影响出口。