光大证券-星网锐捷-002396-2019年报点评：业务稳定增长，5G催化网络设备需求提升-200328

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　　◆事件：
　　公司发布2019年年报，全年实现营业收入93亿元，同比增长1.47%；归属于上市公司股东的净利润6.11亿元，同比增长5.16%；与前期快报基本一致，符合预期。
　　◆企业级网络业务保持较快增长
　　受益于数据中心交换产品在运营商及互联网企业规模应用，以及无线网络产品持续发力，2019年公司企业级网络设备收入同比增长26%。由于数据中心产品占比提升，该业务毛利率较18年小幅下降2.18pct，运营主体锐捷网络净利润同比增长16%。根据IDC数据，公司以太网交换机在中国市场排名第三，WiFi 6品类市场份额第一。
　　◆升腾/视易保持稳定增长，德明收入继续下滑
　　主营云桌面及智能终端的升腾资讯，收入增长1%，净利润增长22%。主营视频信息应用业务的星网视易，收入增长7%，净利润增长31%。K米APP注册用户数达到1.37亿，凯米网络实现收入1亿元，同比增长54%，净利润2195万元，同比增长298%。主营智慧通信及智慧社区的智慧科技，收入下降6%，降幅较中报收窄，净利润增长24%。受贸易摩擦影响，主营海外4G产品的德明通讯继续下滑，收入下降估约40%。
　　◆5G时代催化WiFi 6等设备需求提升，自主桌面云受益国产趋势
　　5G时代临近，企业网络设备及终端有望迎来新一轮的升级迭代，公司以太网交换机、WiFi6等设备需求有望提升。公司桌面云产品覆盖龙芯、兆芯等方案，推出业内首款鲲鹏桌面云方案，信息化创新方案参与政府、军队等国产化桌面云项目，取得初步成效。
　　◆维持“增持”评级
　　考虑到数据中心产品对毛利率负面影响以及贸易摩擦对海外4G业务影响，下调20~21年净利润预测由8.7/10.7至7.5/8.4亿元，预测22年净利润9.5亿元，对应EPS 1.28/1.45/1.62元，对应PE 31X/27X/24X，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：贸易摩擦影响海外业务，数据中心产品对毛利率负面影响