天风证券-招商证券-600999-自营投资大幅改善，配股与员工持股拓宽发展空间-200328

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　　投资要点：招商证券2019年实现营业收入187.1亿元，同比+65.2%，归母净利润72.8亿元，同比+64.6%，期末归母净资产850亿元，较上年底+5.4%，ROE为9.51%，较18年增加3.93个百分点，EPS0.97元，归母每股净资产12.06元。其中，Q4归属净利润24.6亿，环比+86%，同比+82%。
　　经纪与财富管理业务市场份额略有提升，股票质押业务规模收缩。
　　财富管理和机构业务实现营收76.8亿元，同比+18.7%，占比41.1%。其中，2019年代理买卖证券净收入市场份额达4.42%，行业排名第七，股基交易量市场份额4.09%，较18年底提升0.14个百分点，财富管理业务的顾问人数、客户数目、交易量、代销金融产品规模及收入均实现增长。融资融券余额515亿元，同比+33%，股票质押规模（自有资金）211亿元，同比-7.7%，整体收缩呈现趋势。全年信用减值损失0.92亿元，同比-24%。
　　股权承销规模实现大幅提升，债券承销规模略有下滑。
　　投资银行实现营收17.8亿元，同比+27.4%，占比9.5%。IPO承销规模142亿元，同比+80%，再融资发行规模129亿元，同比+25%。债券承销规模4101亿元，同比-11%。财务顾问业务披露并购交易额金额为1878亿元，行业排名第二，披露并购交易数量为11个，排名行业第9。
　　券商资管主动管理规模提升，基金管理业务表现稳定。
　　投资管理实现营收17.9亿元，同比+38.5%，占比9.6%。期末，招商资管规模6872亿元，同比-4%，行业排名第四，主动管理规模2162亿元，同比+24%。公司旗下参股的博时基金、招商基金的非货币公募基金规模均位居行业前十，预期将贡献稳定的收益。
　　投资及交易业务同比大幅改善，提振公司业绩。
　　投资及交易实现营收40亿元，同比+352%，占比22%。交易性金融资产规模1381亿元，同比+38%，主要是债券投资规模增加。债权投资和其他债权投资规模合计476亿元，同比+10%，公司过去两年加大对固定收益类资产投资的投入，杠杆率也逐年提升至3.77倍，较18年提升0.61倍。
　　投资建议：公司拟通过配股方式募资不超过150亿元，控股股东及一致行动人（持股比例44%）已承诺认购配售股份。员工持股计划顺利推进，核心员工自有资金参与彰显对公司经营前景的信心。基于市场交投活跃度提升，我们上调交易量预期，以及投行的政策松绑预计将带动业务放量，我们将公司2020-2021年的业绩由65.7/71.5亿元上调至74.0/84.3亿元，当前股价对应2020-2021年的PB为1.41/1.35倍PB，维持“增持”评级。
　　风险提示：政策落地不及预期，市场波动风险，公司配股计划被暂停、中止或取消的风险。