光大证券-恒为科技-603496-2019年报点评：费用扩张影响利润释放，国产信息化产品增长较快-200328

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　　◆事件：
　　公司发布2019年年报，全年实现营业收入4.3亿元，同比增长0.63%；实现归属于母公司所有者的净利润为6,734万元，同比减少35.97%；与前期快报一致，符合预期。
　　◆费用扩张影响业绩释放，业务结构变化导致毛利率下滑
　　公司业绩下滑，一方面由于公司扩大研发投入和市场销售建设力度，研发费用同比增加43%，销售费用同比增加79%，影响了业绩释放；另一方面，公司毛利率较高的网络可视化业务占比由84%下降至73%，而毛利率较低的嵌入式与融合计算业务占比由16%上升至26%，导致综合毛利率同比下滑1.71pct。
　　◆网络可视化业务有所下滑
　　19年初以来，由于下游公安应用市场建设重点发生变化，融合数据平台成为大数据重点布局方向，因此传统网安市场景气度有所降低，对公司在此领域与集成商的合作产生不利影响。19年公司网络可视化业务收入同比下滑13%，预计20年在中移动订单带动下该业务将保持一定增长。
　　◆嵌入式与融合计算业务增长明显
　　公司在该业务上的投入重心放在了国产自主信息化方向，大力投入国产自主信息化相关的硬件、基础软件以及系统级产品与解决方案的开发，与飞腾、盛科、龙芯等国内芯片厂商建立深度合作伙伴关系。19年嵌入式与融合计算业务同比增长68%，但国产信息化相关产品毛利率相对较低，导致该业务毛利率同比由42%下降至27%。
　　◆维持“增持”评级
　　考虑到公司研发和销售费用扩张速度超出预期，同时业务结构的进一步变化影响了整体盈利水平，下调20-21年净利润预测由1.33/1.48至1.09/1.35亿元，预测20年1.61亿元，对应PE 39X/32X/27X，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：新产品技术产业化进度低于预期的风险，下游需求波动风险