天风证券-中国科培-1890.HK-业绩4.5亿、分红率40%略超预期，内生增长稳定外延并购可期-200328

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　　2019年营收7.14亿元，同比增长24.1%。
　　3月27日，公司发布年报，19年实现营收7.14亿元，同比增长24.1%；调后净利4.50亿元，同比增长30.1%。收入大幅增长主要归因于业务扩充及在校学生扩招。
　　具体来看，按收入类型分，学费收入仍是核心来源。FY19学费收入6.56亿元（占比总收入91.79%，同比+1.23pct），同比增长25.80%，其中：本科课程收入4.50亿元（占比总收入62.86%，同比+5.43pct），同比增长35.84%；大专课程收入1.13亿元（占比总收入15.87%，同比-4.34pct），同比减少2.52%；成人大学课程收入0.42亿元（占比总收入5.90%，同比+1.12pct），同比增加53.25%。
　　住宿费收入0.52亿元（占比总收入7.34%，同比-0.34pct），同比增长18.60%；其他教育服务费0.06亿元（占比总收入0.87%，同比-0.89pct），同比减少38.53%。
　　毛利率67.46%，调后净利同比增长30.1%达4.5亿。毛利4.82亿，同比增长23.7%；毛利率67.46%，同比减少0.24pct，与2018年度相比，毛利率维持相对稳定
　　调后净利4.5亿元，同比增长30.1%，经调整净利率62.94%，较18年增长2.94pct；调后净利自调整与发行股份相关的费用、可换股债券公允值变动及汇兑收益后的年内溢利计算得出。
　　公司账面现金充足，能够保障未来集团对于优质标的的收购。2019年公司现金及现金等价物11.12亿元。2019年末公司资产负债率3.6%（按有关财政年度末的计息银行贷款总额除以权益总额计算），同比减少4.1pct，主要系集团总权益因上市而增加。
　　广理工本科生稳步攀升，19/20学年达到2.4万人
　　2019/2020学年公司在校学生总人数为57,924名，较2018/2019学年增加28.4%。具体来看，广东理科学院19年人数为50,315人，同比增长36.5%。其中，本科人数23,823人，同比增长19.3%；大专人数为6,833，同比减少10.2%；在校成人大学课程人数为4,783人，同比增长145.2%；校外成人大学课程人数为14,876人，同比增长103.2%。
　　肇庆学校中等职业教育人数为7,609人，同比减少7.9%。
　　维持盈利预测，给予买入评级
　　公司为华南地区领先的民办高等教育营办商，专注于专业型教育。于2019/2020学年，公司营办的学校广东理工学院及肇庆市科技中等职业学校的在校学生总数为57,924名。凭借营办中国高等教育机构逾19年的经验，按在校学生人数计，公司为华南地区领先的民办高等教育服务营办商。根据近期市场研究，按新收学生及在校学生的人数计，广东理工学院于华南地区民办高等教育机构（独立学院除外）中排名第一。按在校学生人数计，肇庆学校在广东省民办中专学校中排名第一。
　　如果不考虑并购，我们预计FY20-21净利分别为5亿、6亿；考虑东北学校业绩增厚，我们预测FY20-21净利分别为6亿、7.2亿，对应PE分别为12xpe、10xpe。
　　风险提示：民促法实施条例尚未落地，招生不及预期，并购不及预期