西南证券-迈为股份-300751-丝印产品销量较好，收入实现高速增长-200328

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　　业绩总结：2019]年，公司实现营业收入14.4亿元（+82%）；归母净利润2.5亿元（+45%）；毛利率33.9%，净利率17.2%，拟每10股派发现金红利10元。2020Q1，预计实现净利润5402万元-7308万元，同比增长-15%-+15%。
　　双线设备销量较好，2019年收入快速增长。2019年，公司销售丝网印刷成套设备198条(+70%)，贡献收入11.8亿元（+77.6%），其中双线销量98条（+75%），贡献收入11.7亿元（+85%）。受益于双线设备的销量较好，公司2019年综合收入快速增长，实现营收14.4亿，同比增长82%，其中Q4单季度实现营业收入4.2亿元（+100%）。2020Q1，由于新冠肺炎影响，公司及产业链复工延迟，物流运输受限，对公司业务产生一定影响。我们预计随着疫情逐步受控，行业生产恢复正常，公司业绩有望重回快速增长。
　　产业链降本增效，盈利能力承压。随着技术更新，公司产品不断迭代，每条整线配备的单机数量增加，提高了整线成本，由于光伏行业有较强的降本增效需求，也为了进一步巩固公司的市场份额，稳定龙头地位，公司产品价格未随成本同步提升，核心产品毛利率有所下滑，再加上部分设备外购的原因，2019年公司毛利率33.9%，同比-5.7pp，净利率17.2%，同比-4.4pp，公司盈利能力仍有下行压力。
　　在手订单充足、横向拓展见效。公司已和天合光能、晶科能源、阿特斯、隆基乐叶等建立长期的合作关系。截至2019年，公司存货20.7亿元（+61%），在手订单充足。公司在现有光伏设备的基础上积极布局HIT相关工艺设备，并和通威展开试线合作，在行业技术迭代背景下，公司有望充分受益。此外，公司还相继进入光伏激光设备，叠瓦组件设备等上下游设备领域，并进入OLED显示装备领域，未来发展可期。
　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润3.5/4.5/5.7亿元，对应EPS分别为6.65/8.67/10.88元，对应估值23倍、18倍、14倍，维持“持有”评级。
　　风险提示：电池技术升级或不及预期，光伏装机量增长或不及预期，行业竞争加剧风险。