方正证券-东方证券-600958-自营爆发式增长，财富管理持续转型-200328

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　　事件：
　　公司2020年3月27日发布年报，2019年实现归母净利润24亿元（YoY+98%），营业收入191亿元（YoY+85%），EPS 0.35元/股，ROE 4.61%（YoY+2.24pct），经调整杠杆比例3.12倍。具体分业务来看，2019年公司经纪业务、投行业务、资管业务、投资业务、信用业务分别实现营业收入15亿元（YoY+14%）、11亿元（YoY-8%）、18亿元（YoY-24%）、44亿元（YoY+557%）、9亿元（YoY+2%），占营收比重分别为8%（YoY-5pct）、6%（ YoY-6pct ）、9% （ YoY-14pct ）、20% （ YoY+20pct ）、5%（YoY-4pct）。
　　点评：
　　投资业绩亮眼，打造自营投资型券商。公司2019年实现投资业务收入（投资收益+公允价值变动）44亿元，YoY+557%，处置金融工具产生的收益和金融工具公允价值变动均显著提升。截至2019年底，公司自营股票规模69亿元（YoY+101%），大幅度提升，公司在权益自营投资业务上发挥传统投研优势深耕行业研究，坚持价值投资，未来有望保持较强的竞争优势。
　　坚持财富管理转型，市占率稳步提升。公司2019年经纪业务受股票市场交投活跃度提升影响，全年实现营业收入15亿元（YoY+14%），公司财富管理转型初显成效，市占率提升至5.29%（YoY+1.42pct）,平均股基净佣金率提升至0.053%（YoY+0.013pct），远高于行业水平，高净值客户托管资产达到5513亿元（ YoY+24% ），非现金类产品销售量202亿（YoY+18%）。
　　持续打造业内最具影响力的资管平台。券商资管新规细则不断完善，行业去通道导致整个行业资管规模下滑，主动管理能力成为券商资管破局的关键。公司2019年实现资管业务收入18亿元（YoY-24%），收入下滑主要受主动管理业务费率下滑所致。东证资管经过十几年的发展持续打造价值挖掘追求绝对收益的投资理念，主动管理规模占比99%（YoY+1.2pct），远超券商资管行业水平，收益率方面，公司主动管理权益类产品平均年化收益率高达20%。
　　投行业务收入小幅下滑。公司2019年投行业务实现营收11亿元（YoY-8%），主要受市场竞争加剧导致的承销费率下滑所致。全年公司受益于股权一级市场回暖，股权承销金额提升至109亿元（YoY+53%），其中再融资业务表现亮眼，全年再融资承销金额93亿元（YoY+77%）。未来随着一级市场利好政策逐渐落地，公司投行业务将得到发展。
　　减值充分计提，打造主动投资的特色品牌。公司2019年计提10亿信用减值损失拖累业绩，主要系股票质押业务减值影响，目前买入返售金融资产减值计提比例7.47%（YoY+4.5pct），减值损失已充分计提，公司主动收缩股票质押业务规模，2019年股票质押余额207亿元（YoY-19%）。未来公司有望充分受益于自己在自营、资管等业务上打造的品牌优势，迎来高发展。预计公司2020年P/B 1.15倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场改革政策推进不及预期、市场大幅波动交投情绪反复、宏观经济下行