光大证券-海底捞-6862.HK-2019年度业绩点评：看好公司在行业重塑中的机会-200328

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　　◆业绩符合我们的预期，运营数据整体仍较为健康
　　海底捞2019年收入265.6亿元，yoy+56.6%，全年净利润23.47亿元，yoy+42.3%，符合我们的预期。公司新开门店共302家，门店数量达768家，符合预期。运营数据方面，整体翻台率4.8次/天（2018年同期为5.0次/天），SSSG为1.6%，略低于预期。我们认为，随着海底捞门店的进一步加密，翻台从前期饱和状态出现下降是合理的。开店速度和翻台之间势必需要平衡，翻台可控的下降是良性的。成本端，原材料成本占比提高1.4pct，主要受到今年肉类价格大幅上涨影响，员工成本上涨0.5pct，其他成本占比基本保持稳定。
　　具体看，一二三线级城市SSSG分别为-0.2%/-1.9%/8.3%，海外门店为11.9%。一二线城市的同店出现了负增长，主要受到同店统计口径变化以及门店加密的影响。整体看同店翻台仍保持在5.2次/天的较高水平。值得注意的是，海外门店的表现非常亮眼，公司19年在东南亚和英国伦敦的新开门店均有不错的表现。
　　目前公司共有储备店长1362名，家族数量达到65个。已签约门店303家，签约的门店通常会在一年内投入运营，因此我们调整对2020年新开店的预估，预计今年将新开店320家，考虑到疫情影响，预计上下半年开店速度为1:4。2019年共上架453款新品，当前已经能做到门店菜单的个性化，每个门店有1-2个菜品不同于其他门店。海底捞自营啤酒的销售额为2.2亿元，占到酒水的40.23%。
　　◆盈利预测与投资评级
　　餐饮行业是受到疫情冲击影响最大的行业之一。但我们看到，疫情对于餐饮行业来说是“危”也是“机”，现金流充沛、品牌力强的餐饮品牌有望在未来进一步巩固自己的地位，我们继续看好海底捞的长期机会。当前公司已有约621家门店恢复营业，由于门店控制客流，整体翻台率约高于2.0次/天。我们假设1）2020年H1一线/二线/三线城市整体翻台分别下滑60%/50%/50%，门店盈利情况将于H2恢复常态；2）2020年新开320家门店，上下半年开店比例为1:4。下调2020/2021年营收预测至323/525亿元，净利预测至17.3/46.4亿元，引入2022年营收和净利预测分别为669/61亿元，维持公司“买入”评级。
　　◆风险提示：疫情影响高于预期，公司恢复低于预期