方正证券-招商证券-600999-投资大幅改善，投行业务高增长-200328

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　　事件：
　　公司2020年3月27日发布年报，2019年实现归母净利润73亿元（YoY+65%），营业收入187亿元（YoY+65%），EPS 0.97元/股，ROE 9.51%（YoY+3.93pct），经调整杠杆比例2.76倍。分业务来看，2019年公司经纪业务、投行业务、资管业务、投资业务、信用业务分别实现营业收入40亿元（YoY+27%）、18亿元（YoY+25%）、10亿元（YoY-13%）、70亿元（YoY+132%）、19亿元（YoY+3%），占营收比重分别为21%（YoY-7pct）、10%（ YoY-3pct ）、6% （ YoY-5pct ）、38% （ YoY+11pct ）、10%（YoY-6pct）。
　　点评：
　　自营投资贡献高增长。公司2019年受益于市场回暖，全年实现总投资收益（投资收益+公允价值变动）70亿元（YoY+132%），投资收益率的大幅提升，总投资收益率4.6%（YoY+2.4%）。收益率的提升主要在于权益类投资上以绝对收益为导向，积极参与科创板配售，同时积极扩大FICC业务投资规模。公司未来仍将不断提升自己的投资收益水平，计划开拓场外等创新业务，增加多元化收入来源。
　　借力科创板，投行业务收入猛增。公司全年实现投行业务收入18亿元（YoY+25%），其中股权承销业务2019年狠抓科创板业务风口，全年承销金额271亿元（YoY+49%），其中科创板IPO承销金额29亿元；债券承销规模小幅下滑，全年承销金额4101亿元（YoY-11%）；并购重组业务在并购市场整体走弱的情况下实现逆势增长，根据Wind统计，公司全年完成并购交易金额1878亿元（YoY+406%），大幅提升，完成包括中信集团特钢板块整体上市在内的多个具有较大市场影响力的项目;私募股权业务扭亏为盈，招商致远2019年归母净利润3.5亿元。
　　经纪业务份额稳步提升，财富管理产品配置转型。公司稳步推进经纪业务向财富管理转型，市场股基市场份额和经纪业务收入均同比提升，全年经纪业务实现营收40亿元（YoY+27%），股基交易量11万亿（YoY+44%）。公司在满足客户交易需求外，积极提供资产配置服务，深度挖掘客户理财需求，全年实现理财产品销售8347亿元（YoY+11%），代销金融产品收入2亿元（YoY+12%）。
　　信用业务稳步增长，股票质押违约风险缓和。公司2019年实现利息净收入19亿元（YoY+3%），主要系其他债权投资利息收入大幅增长所致，公司两融余额515亿元（YoY+33%），市场份额保持在5%。公司全年仅计提信用减值损失0.92亿元（YoY-24%），股票质押业务违约风险缓和，股票质押余额211亿元（YoY-8%），股票质押减值准备计提比例1.58%（YoY+0.71pct），履约保障比例为344%（YoY+89pct）。
　　员工持股计划带动公司长期发展。公司2019年10月发布员工持股计划，此举彰显公司对未来发展的信心，将公司发展与员工利益绑定，有望带动公司长期健康发展。预计公司2020-2022年P/B分别为1.40、1.33、1.25倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场改革政策推进不及预期、市场大幅波动交投情绪反复、宏观经济下行