西南证券-民生教育-1569.HK-2019年报点评：收入增长强劲，积极布局在线教育-200328

《西南证券-民生教育-1569.HK-2019年报点评：收入增长强劲，积极布局在线教育-200328（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西南证券-民生教育-1569.HK-2019年报点评：收入增长强劲，积极布局在线教育-200328（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　业绩概要：公司] 2019年实现营收10.1亿元，同比增长61.4%，实现归母净利润3.4亿元，同比增长2.6%，经调整净利润3.9亿元同比增长14.2%，上市后首次派息，每股2.59港仙，分红率约30%。
　　内生增长稳健，外延贡献收入增量，教师成本增加导致毛利率有所下降。1）收入增长亮眼，毛利率略有下滑：截止2019年末公司旗下学校已增至11所，在校学生人数8.6万人，同比增长31%。收入大幅增长主要受益于滇池学院并表以及现有学校内生人数增加。报告期内毛利率从53.5%下降至51.4%，主要受教职员工薪酬及福利上涨以及新并表学校高均摊的折旧费用影响，预计随着新并表学校在校人数增长以及平均学费增长，毛利率有望持续改善。2）费用率受认沽期权负债利息拖累：销售费用率、管理费用率在规模效应下分别下降至1.6%（yoy-1.1 ppt）、18.4%（yoy-4.6ppt），而受到贷款利息增加以及认沽期权负债利息3790万影响导致融资成本同比大幅增长。
　　内生外延共同扩张，积极布局在线教育。1）内生方面云南大学滇池学院的阳宗海新校区项目正式启动，预计2021年一期完成，2023年全部完工，预计可贡献43000学生容量；外延方面，2019年3月公司公告收购南昌职业大学51%的股权，同时在2019年2月起并对曲阜远东职业技术学院实现了全面管理，其余外延项目继续推进，目前公司旗下已有7所高校、2所专科学校以及2所高中，校园网络及在校生规模可持续扩张；2）公司为国内率先布局在线教育的民办高教集团：2020年3月25日公告收购TCL教育网以及相应渠道奥鹏教育和丝绸之路的50%以及80%股权，在线业务布局逐步完善，其中奥鹏教育主要覆盖学历教育及继续教育、慕课网为国内龙头IT技能学习平台、华南地区头部在线学历教育平台民生在线以及汉语水平考试的最大的网考考点业务。奥鹏教育的在线学生达到了115万人，慕课网注册用户达到716万，付费用户达到20万，民生在线托管学生数约11万，成长趋势可观。
　　政策利好频发，西南民办高校龙头成长可期。1）政策利好频发：2019年2月13日国务院发布《国家职业教育改革实施方案》强调职业教育战略地位、2019年3月5日“两会”政府工作报告明确提出2019年高职院校计划扩招100万人、2020年全国专升本规模拟扩招184%，政策利好持续释放，国家稳就业导向明确，公司作为国内应用型民办高教集团领军者，本科生占比60%+，办学质量优异，随着校园网络逐渐扩张，在线教育领域逐步发力，业绩有望实现长期可持续增长。
　　盈利预测与评级：公司为西部地区高等教育领跑者，内生增长稳定，外延并购持续落地，随着平均学费逐年增长规模效应逐渐增强，盈利能力处于持续提升轨道。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.11元，0.13元，0.16元，对应PE分别为9X、7X、6X，我们认为目前估值仍明显低估，维持“买入”评级。
　　风险提示：产业政策变动的风险，学校招生或不及预期的风险，外延并购或不及预期的风险，业务整合或不及预期的风险，规模扩张带来的管理风险。