南华期货-铜2020商品季度报告：成本陷阱-200328

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　　摘要
　　成本的诱惑:目前铜价已经跌至全球铜矿C1成本90分位线的下方，超过10%的铜矿企业已经开始亏损。而且新冠肺炎疫情在海外愈演愈烈，智利、秘鲁等主要产铜国都受到了波及，未来铜精矿供应预期偏紧，国内铜精矿现货TC下行压力更大，加上副产品硫酸价格的下跌，冶炼厂亏损扩大增加减产的可能。
　　致命的陷阱:新冠肺炎疫情在海外加速蔓延严重冲击全球经济的增长。虽然全球经济刺激政策持续加码，但货币和财政政策仍然难以遏制疫情，疫情将导致铜需求大幅下滑。二季度中国经济有望随着企业复工复产进度的加快而出现改善,但同时也面临来自欧美疫情扩散带来的外需下滑,所以未来中央政策的着力点将是偏向内需的消费和基建。但是空调、汽车消费的完全复苏可能要延后到下半年。5G、充电桩、特高压都会涉及到铜的相关消费，但由于基数小，拉动作用有限。
　　新累库周期:如果未来全球经济增长继续下滑，那么可以断定的是铜的去库周期已经结束，从2020年开始铜就已经进入新的累库周期，但是由于海外疫情扩散要晚于中国,所以LME的累库可能才刚刚开始,未来全球铜库存增加仍将伴随着铜价的继续下跌。不过，从历史上来看，未来铜价的拐点可能要早于库存的拐点。
　　综.上所述，铜价已经跌至全球铜矿C1成本90分位线的下方，超过10%的铜矿企业开始亏损，而且智利、秘鲁等主要产铜国都有可能因为疫情出现减产。但是由于疫情的扩散，全球经济受到严重冲击，这将导致铜需求大幅下滑。所以铜价还需要进一步下跌才能达到新的供需平衡点，届时才能令过剩的铜产能完成出清。预计2020年二季度沪铜主力运行区间33000- 42000元/吨，伦铜三月运行区间4100- -5200美元/吨。
　　投资策略，建议以右侧交易为主，维持空头思路;如果倾向于左侧交易，买入看涨期权更优。
　　套保策略,建议企业以被动套保为主,尤其是中上游企业可以增加卖保头寸，对冲铜价进- -步下跌的风险。