兴业证券-中国银行-601988-2019年年报点评：利润稳健，不良夯实-200328

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　　投资要点
　　中国银行公布2019年年报。全年实现营业收入5492亿元，同比增长8.9%；归属母公司净利润1874亿元，同比增长4.1%。
　　四季度利息、中收拖累营收增速放缓，规模、非息驱动全年业绩稳健增长。从单季度来看，受生息资产规模扩张放缓（QoQ+0.8%）、手续费净收入拖累（YoY-3.7%）影响，4Q19营收增速同比放缓（+3.8%），进而带动全年营收增长降至10%以内（9M19：10.7%）。从全年利润驱动因素来看，中行全年利润增长的主要驱动力来自于生息资产规模同比扩张6.9%、其他非息收入同比+49.2%，成本端信用成本同比小幅节约（19A:0.82%VS18A:0.88%）、成本收入比保持平稳，最终全年利润实现4.1%的稳健增长。
　　资产规模增长稳健，贷款增配、同业资产压缩。资产端结构进一步优化，降准释放的增量资金主要投向贷款与债券投资。贷款占比较上一年提升2pct至56%，债券投资、同业资产则有增有控。贷款结构中，零售贷款中住房、信用卡贷款增长相对积极，零售占比较去年进一步提升1pct至38.7%；对公贷款中制造业、采矿业持续压降，交通运输、租赁商业、金融地产均保持较高增速。负债端存款稳定、债券负债多增、同业负债压缩，而存款中零售存款占比较18A提升约1pct至44.2%。不过零售定期化趋势明显，新增零售存款主要集中于定期与结构性存款。
　　息差同比收窄环比持平利息收入保持平稳，非息增长可圈可点。同比角度看，资产端收益率基本持平于去年全年（3.65%）、但负债端存款成本大幅上行（+14bps）叠加零售定期率上行，进而导致NIM同比下滑6bps至1.84%。环比3Q19来看，资产端与负债端收益率均有所下行，进而息差相对9M19环比持平。中收方面，公司19年信用卡、互联网支付、代理保险等业务拓展力度加大，银行卡/结算类业务增长稳健、代理类业务拖累减小叠加托管业务增长积极，整体手续费净收入增长4.9%，较18A（-0.8%）边际改善明显。其他非息方面，投资收益、汇兑收益、公允价值变动均有大幅增长，最终其他非息同比增长近50%。
　　不良率、关注率、生成率持续改善，认定标准继续趋严，资产质量大幅夯实。公司全年不良率同比下降5bps至1.37%，关注率同比下降0.68pct至2.2%，我们测算的不良净生成率由年初的0.83%下降至0.70%，逾期90天以上/不良贷款由年初的81%降至56%，主要指标均有大幅改善。较低的不良生成率使得减值计提使得全年信用成本较18A节约6bps，拨备覆盖率环比基本持平（183%）。
　　我们调整公司2020年和2021年EPS至0.66元和0.69元，预计2020年底每股净资产为6.14元。以2020.3.27收盘价计算，对应的2020年和2021年PE分别为5.3和5.1倍，对应2020年底的PB为0.57倍。维持对公司的审慎增持评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，规模增长不及预期