兴业证券-光大银行-601818-2019年年报点评：资产质量继续夯实，负债改善推升息差-200328

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　　投资要点
　　光大银行公布2019年年报。全年实现营业收入1328亿元，同比增长20.5%；归属母公司净利润374亿元，同比增长11.0%，每股收益0.68元。
　　公司全年实现20.5%营收增长与11%的归母净利润增长，19H2较高的信用成本拉低了全年利润实现。利润的主要驱动因素来自NIM+34bps(可比口径/含信用卡分期收入)、生息资产规模yoy+11.5%，手续费净收入yoy+15.8%。全年成本收入比27.3%，控制得当。本期公司进一步严格不良确认和处置，全年信用成本较去年提升32bps至1.86%的历史新高。
　　总资产增速小幅提升至8.6%，增投贷款及利率债。公司期末规模增速较18年提升2pct，日均角度则提升12pct，是全年利润增长的主要驱动力之一。准备金释放主要投向贷款及利率债，非标大幅压缩，同业小幅增长。
　　负债端本期结构调整明显，存款表现亮眼。积极的存款增长（18.2%yoy）使得主动负债收缩，负债结构改善，成为拉动息差的主要因素。
　　手续费收入全年增长15.8%，其中银行卡、结算清算、承销咨询类手续费维持20%以上增长。理财服务费仍较18年有所下降，预计2020年恢复正增长。
　　不良率年末环比小幅上行至1.56%，拨备覆盖率稳定，不良生成强于季节性，信用成本提升至历史新高。预计4季度公司收紧了不良确认口径并加大了核销力度，进一步夯实了资产质量。公司年化信用成本为1.86%为历史新高，期末拨贷比2.83%/拨备覆盖率182%基本持平上年。本期表观不良表现稳定，不良认定口径趋严、核销处置力度加大，历史存量消化加速，未来减值计提压力有所减轻。
　　我们调整公司2020年和2021年EPS至0.81元和0.91元，预计2020年底每股净资产为6.76元。以2020.3.27收盘价计算，对应的2020年和2021年PE分别为4.5和4.0倍，对应2020年底的PB为0.54倍。公司全年规模和定价均维持积极态势，结构转型带来的利润改善持续释放，同时公司在资管业务上具备先发优势，理财子股份行中首开，两朵云等特色业务不断进展，存款展现出优秀的吸收和成本控制能力。我们继续看好公司转型推进下稳健增长，维持审慎增持评级。
　　风险提示：不良超预期暴露，转型不及预期