兴业证券-迈为股份-300751-营业收入大幅增长，有望受益下游产能扩建-200328

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　　投资要点
　　公司发布2019年年报：公司实现营收14.38亿元，同比增长82.48%；实现归母净利润2.48亿元，同比增长44.82%；扣非后归母净利润2.28亿元，同比增长36.75%；经营活动产生的现金流量净额-8415.42万元，同比减少8465.28万元；基本每股收益4.76元/股，同比增长11.74%；加权平均净资产收益率20.00%，同比减少17.99个百分点。以2019年12月31日的总股本5200万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利10.00元。公司发布2020年第一季度业绩预告，公司一季度归属于上市公司股东的净利润为5401.91~7308.47万元，同比变化-15%~15%。
　　2019年公司毛利率为33.82%，同比减少5.73个百分点；净利润率16.96%，同比减少4.67个百分点。主营业务产品太阳能电池丝网印刷成套设备毛利率下滑导致公司整体毛利率有所下滑。目前，客户基本均要求公司代为采购外购设备，导致成套设备的整体毛利率有所下滑；另一方面，伴随产品技术迭代，整线配备的单机数量均有所增加，导致整线成本有所增加，而公司产品售价未变，导致太阳能丝网印刷设备毛利率整体有所下滑。
　　截至2019年底，公司存货20.66亿元，同比增长61.17%，公司存货中发出商品17.02亿元，同比增长57.17%，占存货总额的82.36%，是公司本期营收总额的118.38%，本期发出商品有望在下一报告期确认收入。
　　公司与隆基股份、通威股份签订有多项重大合同，累计金额高达13.76亿元，目前各项重大合同处于履约初期，未确认收入部分总额12.83亿元，占公司2019年营收总额的89.22%，公司业绩成长潜力充沛。2019年公司来自前五大客户的销售收入共计8.20亿元，同比增长84.77%，占营收总额的57.07%。公司募集资金投资项目“年产双头双轨、单头单轨太阳能电池丝网印刷线各50条”一期工程竣工验收并投入使用；二期工程也已开工建设，预计2020年可全部投入使用。HJT或将取代PERC成为下一代光伏电池主流技术，公司前瞻性布局HJT设备研发，致力于提供HJT整线解决方案。
　　在光伏激光设备领域，公司近两年来市场占有率逐步爬升；在OLED面板激光设备领域，公司于2018年中标维信诺固安AMOLED面板生产线激光项目，报告期内该设备已经发货至客户现场进行安装调试，目前已处于量产状态，运行状况良好。
　　我们预计公司2020~2022年营业收入分别为20.85/29.19/40.86亿元，归母净利润分别为3.42/4.79/6.96亿元，EPS分别为6.58/9.22/13.38元，对应3月27日收盘价PE为23.4/16.7/11.5倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。
　　风险提示：HJT产业化进程不及预期；产能扩建不及预期；行业竞争加剧。