东吴证券-固收周报：信用债收益率逆势收窄，信用利差和等级利差继续走扩-200329

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　　事件
　　本周（3月23日-3月29日）一级市场信用债（包括短融、中票、企业债和公司债）共发行300支，总发行量2,803.70亿元，较上周减少了656.01亿元，总偿还量1,919.46亿元，较上周增加了512.38亿元，净融资额约为884.24亿元，较上周减少了1168.39亿元。
　　从本周发行短融、中票和公司债实际发行的加权平均利率来看，短融和公司债的发行利率较上周均有一定程度的下降，中票的发行利率较上周有一定程度的上升。短融的发行利率下降幅度为21.78BP，中票的发行利率上升幅度为37.91BP，公司债的发行利率下降幅度为2.88BP。
　　银行间和交易所信用债合计成交5,538.76亿元，总成交量较上周5,543.07亿元减少了4.31亿元，分别来看，短融、中票、企业债和公司债分别成交2,593.23亿元、2,527.58亿元、278.29亿元、139.66亿元。
　　国债收益率：本周国债各期限到期收益率均呈下降趋势。具体来看，截至3月27日，1年期国债收益率为1.7412%，较上周1.8682%下降了12.7BP。3年期国债收益率为2.0713%，较上周2.2429%下降了17.16BP。5年期国债收益率为2.4038%，较上周2.5217%下降了11.79BP。7年期国债收益率为2.6074%，较上周2.6999%下降了9.25BP。10年期国债收益率为2.6090%，较上周2.6815%下降了7.25BP。
　　各类信用债收益率呈现，本周各类信用债收益率均主要呈下降趋势；各类信用债信用利差主要呈扩大趋势；除7年期信用债的等级利差呈缩小趋势外，其余期限各类信用债的等级利差均主要呈扩大或不变趋势。
　　本周AAA主体级别的债券中，短期融资券、中期票据和企业债的周交易量相对高于公司债；本周AA主体级别债券中，短期融资券和中期票据的周交易量均低于AAA主体级别短期融资券和中期票据，公司债和企业债周交易量均高于AAA主体级别的公司债和企业债。AA主体级别中期票据交易量相对较大。
　　本周工业行业债券周交易量最大，高达2,230.99亿元。其次为公用事业、能源、金融、材料、房地产、电信服务和可选消费，周交易量分别为673.10亿元、662.01亿元、451.05亿元、400.27亿元、314.60亿元、206.20亿元和166.24亿元。其他行业债券交易量相对来说规模较小。
　　本周债市点评：本周信用债收益率逆转上周上升趋势，走入下行通道，信用利差和等级利差扩大，体现出了投资者的避险态度。一级市场仍处于稳定量的发行状态，二级市场成交量相比上周趋于稳定。分行业看，本周公用事业债券交易量继续上升，电信服务交易量首次超过两百亿。疫情后的重大基础设施建设以及与5G相关的“新基建”值得重点关注，相对应的城投债和电信服务行业债券的投资价值会进一步升高。此外，影视娱乐等行业债券的偿债风险值得关注。
　　风险提示：中长期信用债收益率呈下降趋势，关注高收益率债券投资机会和风险。