天风证券-淳中科技-603516-业绩基本符合预期，新产品新行业拓展顺利-200329

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　　事件
　　公司于2020年3月27日发布2019年报，公司19年营业收入3.71亿元，同比增长34.73%，归母净利润1.14亿元，同比增长34.45%。
　　业绩基本符合预期，Q4增速有所下降但预计订单饱满
　　公司业绩增长基本符合预期，Q4增速有所下降主要是因为部分订单未能确认，预计将在今年上半年体现。多项指标显示公司订单充沛，经营规模持续扩大，预计今年将继续快速增长。其中，公司19年年末预收款1136万元，相较于三季度预收款716万元，环比增长57%，相较于去年同期预收款490万元，同比增长132%。存货同比增长46%，公司为了保障订单交付及防范进口芯片不确的风险，主动增加以芯片为主的原材料备货。
　　新产品新行业扩充顺利，毛利率、应收短期受影响但长期影响较小
　　公司产品种类不断丰富，陆续推出了基于分布式编解码视频技术的NYX双引擎系统、支持海量数据信号接入的高性能Cronos多功能综合处理平台、可视化交互控制系统CrossMediaPro及VOMS运维管理平台等，同时应急管理、智慧电力、数字医疗、娱乐餐饮等新行业拓展顺利，预计未来几年新产品新行业营收贡献将大幅扩大。毛利率从18年的72.41%降至68.30%，应收账款项目同比增长126%，也跟产品线扩张有关，公司已从精品显控设备供应商转向综合显控解决方案提供商。一方面，公司策略也是更注重规模不只是高毛利率，应收账款中93%为一年以内，另一方面，我们预计随着芯片推出和新产品新行业占比提升，毛利率将趋于稳定，应收账款增速也将与收入基本同步。
　　公司费用控制能力较强，预计未来利润将持续释放
　　公司销售费用5724万元，同比增长4.25%；管理费用3621万元，同比增长3.33；研发费用5012万元，同比增长6.27%。过去两年公司人员大幅增加，营销网络不断完善，新产品层出不穷，在这样的背景下整体费用增长只有5%左右充分体现了公司优秀的内控和管理能力，在收入持续扩张背景下，预计未来今年利润将持续释放。
　　盈利预测和估值
　　公司新产品新行业拓展顺利，未来几年将继续快速增长。考虑到公司增长基数发生变化，将公司2020/2021年营业收入从5.89/8.32下调为5.31/7.51亿元，同比增长43%/41%，考虑到股权激励费用，归母净利润从1.82/2.59下调为1.56/2.24亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；技术开发和升级滞后风险；核心技术人员及管理人才流失风险