华金证券-宏观类事件点评：疫情极大冲击工业企业生产经营，但最坏的时间可能正在过去-200327

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　　投资要点
　　事件：统计局2020年3月27日公布了我国2020年1-2月工业企业经营业绩数据，全国规模以上工业企业实现利润总额4107.0亿元，同比下降38.3%；全国规模以上工业企业实现收入总额116164.4亿元，同比下降17.7%。
　　点评：受疫情影响，工业企业利润同比大幅下降，降幅甚至略低于2008年全球金融危机时的最低水平，而周转率和利润率也有明显走弱迹象；但考虑到疫情的冲击不可能长期持续，且我国国内疫情已经基本得到控制；我们认为，伴随国内经济社会活动的正常化及内需的逐渐恢复，预计工业企业经营指标将迎来边际改善。
　　1、利润出现较大幅度下滑主要在于疫情冲击下收入减少及费用不降反升。1-2月，全国规模以上工业企业实现利润总额4107.0亿元，同比下降38.3%；比较来看，同期工业企业收入下降17.7%，较去年同期下降21个百分点；每百元营业收入中的费用10.12元，同比增加0.87元。从利润率比较来看，1-2月工业企业利润率为3.54%，较去年同期利润率4.79%下降1.25个百分点，降幅26%。
　　2、比较而言，制造业利润下滑更为明显。与工业增加值分类观察的结果一致，分门类来看工业企业利润总额同比增速变化，制造业的利润下滑也更为明显。1-2月份，采矿业实现利润总额553.1亿元，同比下降21.1%；制造业实现利润总额3005.7亿元，下降42.7%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额548.2亿元，下降23.2%。对应比较，采矿业、制造业、公用事业工业增加值分别同比下降6.5%、15.7%和7.1%。
　　3、存货和应收账款等周转率下降，需求端可能走弱。2月末，规模以上工业企业应收账款13.80万亿，同比增长12.2%；产成品存货42486.2亿元，增长8.7%。从周转率来看，较去年同期有明显下降，可能需求端有走弱迹象；1-2月，产成品存货周转天数为26.1天，同比增加6.4天；应收账款平均回收期为71.3天，同比增加19.1天。
　　4、多数行业收入和利润双降。分行业来看，41个工业大类行业中，37个行业利润下降，其中，电子、汽车、电气机械、化工等重点行业利润分别下降87.0%、79.6%、68.2%和66.4%。利润上升的4个行业分别为烟草、有色金属冶炼、石油天然气开采、农副食品；利润保持上升的行业多数属于生活或生产必需品行业。
　　5、资产负债率不到60%，企业经营杠杆风险预计整体可控。2月末，规模以上工业企业资产总计114.97万亿元，同比增长6.3%；负债合计64.74万亿元，增长5.3%；资产负债率为56.3%，同比降低0.6个百分点。分所有制观察，国企企业负债率57.6%，同比降低1个百分点，且国企杠杆率自2017年开始即持续下降；私营企业负债率58%，同比降低0.2个百分点；外企负债率52.5%，同比降低0.4个百分点。
　　风险提示：经济超预期下行、政策不达预期、疫情蔓延超出预期、海外风险等。