中信证券-华鲁恒升-600426-2019年年报点评：“一头多线”优势显著，成本优势更加凸显-200328

《中信证券-华鲁恒升-600426-2019年年报点评：“一头多线”优势显著，成本优势更加凸显-200328（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-华鲁恒升-600426-2019年年报点评：“一头多线”优势显著，成本优势更加凸显-200328（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　华鲁恒升是国内煤化工领域的龙头公司，公司气化平台技术、规模优势显著。面临疫情带来需求下滑和油价大跌带来产品价格下跌的压力，我们预计公司凭借显著的成本优势，仍有望维持较高的利润率水平。预计公司2020-2022年归母净利润分别为20.74/25.48/30.37亿元，我们维持“买入”的评级。
　　2019年公司业绩符合预期，继续保持行业内优势。公司2019年实现销售收入142亿元，基本与去年同期持平；归属上市公司股东净利润24.5亿元，同比下滑19%。其中四季度实现营业收入35.80亿元，实现归母净利润5.41亿元，略高于市场预期。公司2019年生产经营在面临大部分产品价格下滑的经营环境下，取得了良好的经营成果，其中肥料、多元醇、热电等产品毛利率提升明显。
　　存量优化+增量升级，一头多线彰显优势。公司统筹存量优化和增量升级，加强平台建设和资源综合利用，打造了“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式，实现了三大气化平台互联互通，提升了资源利用效率。公司成本优势显著，方合成气的成本远低于东部区域同类企业，盈利能力显著。公司2019年毛利率为27.8%，同比下降2.6个百分点，四季度毛利率为25.4%，环比下降2个百分点，我们预计国内同类企业下幅度超过6个百分点，公司成本优势得以彰显。
　　三项费用率继续下滑，研发投入增加。公司2019年三项费用率达到4.8%，成本管理能力在行业内仍属于第一梯队。公司2019年研发费用达到3.3亿元，较2018年的0.68亿元有大幅提升。我们判断这是两方面原因导致，一是公司加大研发投入力度，二是研发投入费用化的比例大幅提升。
　　新项目打开公司增长的空间。公司以创新引领发展，加大技术研发投入，公司公告启动了精己二酸品质提升项目和己内酰胺及尼龙新材料（30万吨/年）项目的建设，预计新项目2021年投产。新项目开启了公司产品高端化转型的步伐。
　　风险因素：疫情导致下游需求萎缩；油价长期低位导致产品价格较低；新项目投产不及预期。
　　投资建议：考虑公司面临疫情带来需求下滑和油价大跌带来产品价格下跌的压力，我们调整公司2020-2022年归母净利润预测分别为20.74/25.48/30.37亿元（原2020/21年净利润预测为25.34和28.26亿元），对应2020-2022年EPS预测为1.28/1.57/1.87元，公司凭借显著的成本优势仍有望维持较高的利润率水平。维持21元（对应2020年16倍PE）目标价和“买入”评级。