国盛证券-良信电器-002706-地产基本盘稳健向上，“新基建”下游提供成长动能-200328

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　　收入跨越20亿门槛，报表扎实。公司2019年实现营收20.39亿（+29.53%），实现净利2.73亿（+23.03%），扣非净利2.40亿（+32.75%），经营性现金流净额3.31亿（+26.46%），表现符合预期。顺利跨越收入20亿门槛后，公司营收规模跻身国内低压电器一线阵营。
　　Q4公司实现收入5.33亿（+53.43%）；实现净利2006.02万（+806.5%），环比下滑79.36%。公司年底会集中结算客户返点、营销激励等费用，因此四季度利润环比下滑有季节性规律；净利润同比大幅增长因18年智能电工子公司的资产减值及股权激励费用等影响导致基数较低，19年智能电工盈利已实现大幅好转。
　　2019年公司ROE15.67%（+2.81pct），总资产周转率0.91（+0.16次），应收账款周转率14.83（+1.69次），存货周转率4.86（+0.39次），净营业周期为3.1天（同比减少3.9天），资产负债率22.5%，报表扎实，抗风险能力突出。基于此，我们认为公司具备逆势扩张的潜力。
　　费用率保持稳定，研发保持高投入。2019年三项费用率26.61%（-0.1pct），其中销售/管理/财务费用率分别为13.58/13.15/-0.12%，分别变动0.65/-0.81/0.07pct，销售费用率的变化主要系公司加大了市场开拓人员激励。2019年公司研发费用占比8.64%（-0.2pct），继续保持高投入，截至2019年底，公司已累计申请专利1095项（其中发明专利339项），累计获得授权668项，专利数近年提升明显。
　　地产基本盘稳健向上，“新基建”下游提供成长动能。公司是国内地产领域中知名低压电器品牌，已与国内top10房企其中8家签约，top30家中签约20家，共和约百家房企达成长期合作。低压电器交付与房地产竣工时间密切相关，我们预测2020年下半年国内地产竣工增速有望转正，对低压电器的需求加速释放，同时伴随公司渗透率提升，地产类产品业绩加速向上。
　　公司深度参与5G基站基础设施、充电桩、IDC、轨交等新基建领域，与华为、艾默生建立合作关系多年，同时与三大通信运营商密切合作。2019年（公司前瞻储备4年）联合华为推出了5G专用的1U微型断路器，我们预期该款产品将成为公司5G时代下的“爆款”。新能源充电领域，公司结合国网新国标设计方案，重点推出多款接触器产品，已经与国家电网、特来电、星星充电、比亚迪汽车等厂商建立合作关系。在电力领域，公司19年也在国、南网取得突破。展望2020年，公司在通信、电力、工控、新能源多个下游市场均望加速成长。
　　筹划推出首期员工持股计划，激发经营活力。公司近期公告，拟用前期回购股份为基础（共支付1.0亿元，完成回购股份1,610.9万股，占公司总股本2.05%）对董监高及核心骨干等员工授予股份，我们认为此举将进一步激发员工积极性，为公司业绩增长保驾护航。
　　投资建议：基于公司在通信、地产、电力、新能源等多个下游领域的加速发展，预计公司2020-2022年三年收入分别为25.8/32.3/40.3亿元，归母净利润分别为3.6/4.5/5.6亿元，同比增长31.4%/25.0%/24.4%，对应公司2020年估值为23.5X。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：低压电器行业发展规模不及预期；原材料价格波动；房地产行业开工不及预期；5G基站建设进度不及预期。