光大证券-中国龙工-3339.HK-2019年度业绩点评：扣非前利润大幅增长，计划拓展大挖品类及海外市场-200328

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　　◆扣非前利润大幅增长，维持高派息率
　　中国龙工公布2019年业绩，全年实现营业收入117.4亿人民币，同比下降1.0%；实现归母净利润16.4亿人民币，同比增长43.7%，高增长主要由于金融资产实现正收益4.1亿元（去年为-2.4亿元）。2019年公司每股收益为0.38元人民币。每股派息升至0.25港币，派息率58%，股息率高达11%。
　　◆产品销售整体持平，未来重点开拓高毛利率的中大型挖掘机市场
　　2019年公司各大类产品销售额基本维持稳定。其中，轮式装载机收入60.2亿人民币，同比下降2.1%；挖掘机收入21.2亿人民币，同比增长0.5%；叉车收入23.7亿人民币，同比增长2.8%；压路机收入1.1亿人民币，同比下降28.7%；零件收入11.1人民币，同比下降2.3%。公司与国际知名供应商共同研发多款“超越者”系列中大型挖掘机，争取进一步拓展高技术、高毛利率的中大型挖掘机市场。
　　◆开工回升，海内外市场仍有增长空间
　　由于疫情的影响，为保障经济增速，内需中的基建仍是保增长的主要来源；5G铁塔、轨交建设等“新基建”同样需要传统基建先行。上半年有望新增一批大型基建项目，并将加速批复落地，叠加“新基建”市场的加速增长，工程机械行业中长期需求有望进一步提升，行业成长性加强。近期基建、地产等工程机械上游行业加速复工，工程机械需求启动。原本一季度的需求转移、叠加至二季度；公司国内产品销售正逐渐进入旺季。
　　海外市场方面，公司今年为拓宽海外市场做了充足准备，积极拓展新的销售渠道，研发适合海外市场的新产品。开年以来，公司海外订单同比实现高速增长，且主要市场为非洲和东南亚，预计受疫情影响相对有限。
　　◆维持“买入”评级
　　剔除金融产品损益影响后，公司的核心盈利基本符合预期。我们小幅下调公司盈利预测，以谨慎反映海外市场今年的需求变化，下调公司20-21年EPS预测至0.31/0.33元人民币（原0.34/0.37元人民币），并引入21年EPS预测0.35元人民币。维持目标价2.60港元，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：海外市场需求风险、产品降价风险、汇率波动风险